三棵树(603737):业绩修复逐季实现

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长126.37%。第三季度收入35.75亿元，同比增长5.62%；归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长60.11%。2、涂料业务销量向好，家装墙面漆前三季度收入24.91亿元，同比增长11.8%，销量同比增长13.0%；工程墙面漆前三季度收入29.04亿元，同比下降2.5%，销量同比增长4.1%；防水卷材前三季度收入7.15亿元，同比下降28.6%，销量同比下降25.5%。3、前三季度整体毛利率32.8%，同比提升4.2个百分点，主要因原材料采购价格同比下降。4、前三季度期间费用率22.67%，同比下降1.35个百分点，其中销售费用率14.24%，同比下降0.85个百分点；经营活动现金净流量10.88亿元，同比增长18.73%。5、涂料行业赛道优势显现，公司作为龙头业绩或已触底回升。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为8.02亿元、10.01亿元、13.02亿元，对应EPS为1.09元、1.36元、1.77元，目前股价对应2025-2027年PE分别为43倍、35倍、27倍，维持“增持”评级。

#风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

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