有色金属行业：降息与避险共振，关注金融属性较强品种251019

报告摘要

【本周关键词】：美国政府停摆持续，降息预期升温，氧化铝减产初现。

投资建议

趋势的延续，维持行业“增持”评级。美国政府停摆持续，多项公共服务陷入停滞，影响其国内经济政策的连续性和稳定性，进而对全球经济和金融市场产生连锁反应。在此基础上，市场普遍预计本月美联储将进一步降息，部分观点认为应该加大加息力度，美元指数连续下跌，避险资金多流入黄金与债市，因此基本金属价格表现不及贵金属，但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

行情回顾：国内工业金属价格下跌，有色行业指数跑输市场。1）本周国内工业金属价格下跌：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 2.2%、1.2%、-2.1%、-1.4%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.8%、-0.3%、-0.4%、-2.0%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 7322.80 点，环比下跌 3.07%，跑输上证综指 1.60 个百分点。贵金属、金属新材料、工业金属、小金属和能源金属的涨跌幅分别为 3.19%、-3.05%、-3.60%、-3.84%、-5.24%。

宏观“三因素”总结：9 月国内经济动能回升。1）中国 9 月制造业 PMI 小幅回升，出口金额同比大增。根据 10 月 13 日数据，中国9 月出口金额同比+8.3%，其中对美出口金额同比-27%（前值-33%），占出口总额的比重已降至 10.4%，较几年前的峰值大幅回落。9 月我国对东盟出口同比增长 15.6%，其中对越南同比增长 24.5%，对泰国、印尼的同比增长也分别接近 20%和 17%，对欧盟出口同比增速达 14.2%，对非洲出口同比大涨 56.4%，成为增长最快的主要市场。根据 10 月 15 日数据，中国 9 月 CPI 当月同比-0.3%（前值-0.4%），PPI 当月同比-2.3%（前值-2.9%）。其中扣除食品和能源价格后，核心 CPI 同比上涨 1.0%，涨幅连续第5 个月扩大，为近 19 个月以来涨幅首次回到 1%。根据 9 月 30 日数据，中国 9 月制造业 PMI49.8（前值 49.4），环比+0.4，但仍处于荣枯线下，回升幅度同比偏弱。产需两端同步回升，生产指数升至 51.9%，创近六个月新高，意味着制造端的产能释放节奏正在加快，新订单指数环比 0.2 个百分点，仍处于荣枯线下。2）美国 9 月制造业 PMI 小幅回升。根据 10 月 1 日数据，美国 9 月 ISM 制造业 PMI 49.1（前值 48.7），环比+0.4，已连续两个月回升，创 7 个月新高，但仍处于荣枯线下，说明收缩速度在放缓，有低位企稳迹象。生产旺盛（51），新订单(48.9)仍在收缩，库存(47.7)也在收缩且速度加快，就业（45）持续、深度收缩。这表明当前的生产活动缺乏强劲的新增需求支撑，可能是在消耗过往的订单储备。3）欧盟 9 月 CPI 同比上涨显著。根据 10 月 16 日数据，9 月欧盟 CPI 同比+2.6%（前值 2.5%）。9 月欧元区制造业 PMI 为 49.8（前值 50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。4）9 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间。9 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.1个百分点至 50.8（前值 50.9）。9 月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。

基本金属：氧化铝减产初现。1、对于电解铝，国内外宏观与基本面表现稳健 铝价维持偏强震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能 4405.5 万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量 84.64 万吨，环比不变。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 20960 元/吨，环比增加 0.62%；行业 90 分位现金成本（含税）16703 元/吨，完全成本 17946 元/吨，即时吨盈利 3652 元。3）需求方面，铝加工开工率持稳 62.5%。截止 2025 年 10 月 17 日，铝加工企业平均开工率为 62.5%，环比不变。本周铝型材开工率环比减少 0.1%，铝线缆开工率环比不变，铝箔开工率环比减少不变，铝板带开工率不变。4）库存方面，重回去库。国内铝锭库存 68.4 万吨，环比减 2.4 万吨；国内铝棒库存29.21 万吨，环比减 1.03 万吨；LME 铝库存 49.12 万吨，环比降低 1.75 万吨。全球库存 146.73 万吨，环比减少 5.19 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.05 万吨，环比升 0.68 万吨；成品库存 56.94 万吨，环比增 1.12 万吨。