龙净环保(600388)：业绩超预期，“矿电联动”前景广阔251019

龙 净 环 保 发 布 三 季 报 ： Q3 实 现 营 收 31.75 亿 元 （ yoy+60.16% ，qoq+16.82%），归母净利 3.35 亿元（yoy+54.99%，qoq+28.65%），高于我们预期（预期 2.9-3.1 亿元），主要由于绿电业务贡献的业绩增量超出我们预期。2025 年 Q1-Q3 实现营收 78.58 亿元（yoy+18.09%），归母净利 7.80 亿元（yoy+20.53%），扣非净利 7.38 亿元（yoy+26.19%）。公司环保装备技术优势明显，订单充足，拉果错一期绿电项目稳定盈利，黑龙江多铜、巴彦淖尔等项目建设加速，电芯业务满产满销，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。环保订单储备充足，储能电芯满产满销前三季度公司新增环保设备工程合同 76.26 亿元，其中电力/非电行业占比61.51/38.49%，报告期末在手环保设备工程合同 197.41 亿元，订单储备充足。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司有望持续巩固大气污染治理领域龙头地位。储能方面，公司与亿纬锂能合作，储能电芯满产满销，现有产能约 8.5GWh，25 年前三季度交付 5.9GWh（95%以上外销）。重点投资“矿电联动”，前三季度绿电净利润近 1.70 亿元根据公司 10 月 16 日公告，拉果错一期 200MW 光伏+540MWh 储能系统项目已成为公司重要的利润来源，1H25 阿里清洁实现营收/净利润 8237/5967万元。黑龙江多铜一期 200MW 风光项目，其中 100MW 全额上网部分预计11 月满负荷发电；100MW 自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。巴彦淖尔分布式光伏 5.6MW 已建成发电，另外 70MW 自发自用风电项目预计今年四季度完成调试。公司绿电业务将重点投资售电给控股股东紫金矿业及其关联方的源网荷储一体化项目，通过“矿电联动模式”保障刚性需求和支付能力，前三季度绿电业务贡献净利润近 1.70 亿元。持续获取优质电力项目，有望驱动业绩增长根据公司 9 月 12 日公告：1）龙净拟投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目（ BOO 形式），项目总规模为直流侧 420MWp 光 伏+412.5MW/1650MWH 电化学储能+30MW 柴发（实际出力），项目总投资金额约为 23.91 亿元，预计于 2026 年第二季度投运，计划服务年限 20 年，预计年用电量 5.68 亿度，结算电价为 0.7 元/KWh（含税）。2）龙净已收购刚果（金）GML 公司 80%股份，获取了 140MW 刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，项目总投资金额约为 3.99 亿美元，BOT 经营期限 30 年（2019年 1 月至 2049 年 1 月），预计年发电量 7.14 亿度，90%电量将优先提供给紫金矿区，10%将供给当地社区，不含税电价分别为 0.16/0.10 美元/KWh。公司“矿电联动”项目储备充足，有望成为业绩增长重要引擎。上调目标价至 21.62 元，维持“买入”评级维持盈利预测，我们预计公司 25-27 年归母净利润 12.10/15.44/19.20 亿元（三年复合增速为 32.24%），对应 EPS 为 0.95/1.22/1.51 元。预计 2026年环保/新能源 EPS 为 0.74/0.48 元，可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为16.5/19.8 倍，给予公司 2026 年 16.5/19.8 倍 PE（前值 2025 年 19.2/23.1倍），目标价 21.62 元（前值 19.11 元），维持“买入”评级。风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。