钢铁行业：材钢比持续扩大－9月数据跟踪

实际需求与库存扰动：5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度

较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步

扩张的情况，但无法解释 5 月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5 月份之后材钢比快速

上升到 1.5 以上，9 月已经接近 1.7。粗钢与钢材产量同比增速的大幅差异似乎很难找到很

好的解释，可能与今年 5 月份之后限产压力增加有关。粗钢统计数据质量下降对评估今年的

钢铁需求造成一定的影响，如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消

耗可能更加符合实际。今年 1-9 月份中国钢材表观消费量同比增长 5.3%，其中 9 月份单月

表观消费同比增长 6.1%。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产

业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见

底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放

缓，下半年经济增速相对之前有所下降，但库存周期向上波动一定程度平滑了实际需求变化