医药生物行业：子行业业绩分化，低基数下业绩有望逐季回升－专题报告

上半年，医药板块整体收入和利润端增速虽仍小幅下滑，但二季度利

润端增速同比转正，这是利润增速连续 4 个季度为负后的首次转正。

上半年整体收入端增长仍较乏力，但利润端在连续下滑后幅度在收

敛。

收入端，上半年收入增长为正的子行业仅有医疗研发外包，收入增速

医疗研发外包>化学制剂>医疗器械>药店>中药>原料药>生物制品。

除生物制品行业上半年收入增速下滑超过 10%外，其余行业均是个

位数小幅下滑。上半年收入增速相比去年全年提高的子行业仅生物制

品和医疗研发外包，其中生物制品子行业收入增速下滑收敛，医疗研

发外部行业收入增速由负转正。

净利润端，上半年，净利润增速为正的子行业分别为医疗研发外包、

中药和药店。其中中药和药店的净利润增速同比微幅增长，医疗研发

外包行业上半年净利润大幅增长约 62%，其余子行业净利润增速为

负。上半年净利润增速医疗研发外包>中药>药店>原料药>化学制剂>

医疗器械>生物制品，其中生物制品净利润增速为-33%，医疗器械行

业净利润也下滑超过了 17%。上半年净利润增速相比去年同期有明

显提高的为原料药、中药和药店。

投资策略：考虑到去年业绩前高后低，预计行业基本面有望在去年同

期低基数、政策和消费回暖下企稳回升。进入 10 月，三季报即将公

布，市场有望回归基本面主线，建议关注景气度较高、业绩增长相对

确定的子行业，如医药研发外部、化学制剂以及中药等子行业。目前

从估值看，行业经过一段时间调整后已具备一定性价比，特别是相对

全部 A 股的估值溢价率已经回到今年的底部。另外从二季度基金持仓

情况看，基金对医药板块的持仓仍处于历史较低位置。建议关注行业

的配置性机会。

风险提示

行业政策风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不

及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国

内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突

不确定性风险等