紫金矿业(601899):Q3业绩再创新高,利润含金量持续提升-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.3%，归母净利润378.6亿元，同比增长55.5%，扣非归母净利润341.3亿元，同比增长43.7%。2、2025年第三季度营业收入864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.58%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0%，扣非归母净利润125.0亿元，同比增长50.4%，环比增长6.5%。3、矿产金前三季度产量65.0吨，同比增长19.7%，销量60.2吨，同比增长18.3%；第三季度产量23.8吨，环比增长7.4%，销量22.0吨，环比增长9.3%；前三季度成本268元/克，同比增长17.1%，第三季度成本280元/克，环比增长2.9%，单价768元/克，环比增长4.1%；前三季度矿产金收入433.9亿元，同比增长69.3%，毛利272.2亿元，同比增长95.0%，毛利占比42.9%；第三季度收入169.3亿元，环比增长13.8%，毛利107.7亿元，环比增长14.5%，毛利率63.6%，环比提升0.4个百分点，毛利占比45.7%，环比提升2.5个百分点。4、矿产铜前三季度产量83.0万吨，同比增长5.1%，销量66.2万吨，同比增长6.8%；第三季度产量26.3万吨，环比下降5.8%，销量22.2万吨，环比增长1.4%；前三季度成本2.46万元/吨，同比增长9.1%，第三季度成本2.54万元/吨，环比增长4.0%，单价6.37万元/吨，环比增长2.6%；前三季度矿产铜收入414.3亿元，同比增长14.8%，毛利251.3亿元，同比增长13.8%，毛利占比39.7%；第三季度收入141.7亿元，环比增长4.0%，毛利85.2亿元，环比增长3.0%，毛利率60.2%，环比下降0.6个百分点，毛利占比36.2%，环比下降1.8个百分点。5、完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大收购项目交割，黄金、铜、锂、钼资源储量提升，新增钾资源储量，两座金矿已开始贡献产量和利润。6、巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，巨龙铜矿二期工程预计2025年底建成投产。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为3583亿元、4120亿元、4429亿元，归母净利润分别为521亿元、627亿元、672亿元，对应PE分别为15.2倍、12.6倍、11.8倍。维持“买入”评级。

#风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

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