【简】区域表现分化，整体经营或仍可维持韧性250326

一、区域分化特征1.外需驱动型区域表现亮眼制造业与出口导向地区（如长三角、珠三角）：受益于全球供应链调整和政策支持，制造业投资同比增长9.9%，高技术制造业投资增速达10.8%，出口交货值同比+1.4%。能源与资源型地区（如华北、西北）：煤炭、石油等大宗商品价格企稳，叠加新能源装机量增长，相关产业利润修复。2.内需依赖型区域承压消费主导型城市（如北京、上海）：社零总额同比+3.1%（3月），但复合增速持平于4.4%，餐饮消费增速回落，房地产相关产业链（建材、家电）需求疲软。传统基建集中区域（如中西部）：广义基建投资同比+8.8%，但传统基建（交通、水利）增速放缓至0.3%，公用事业投资提速至29.1%。

二、整体韧性支撑因素1.政策托底效应显著地方债发行加速：一季度地方债新增规模超1.2万亿元，重点投向基建和设备更新，拉动固定资产投资增长4.5%。房地产风险化解：房企融资协调机制扩围至6万亿元，保交楼政策推动竣工面积同比+12%，缓解市场信心压力。2.外需改善提供增量出口韧性超预期，3月出口交货值增速较1-2月提升0.9个百分点，高技术制造业出口贡献突出。全球供应链重构背景下，中国制造业成本优势与产业链完整性持续吸引外资（如德国、日本企业加码在华投资）。3.企业盈利修复分化上游资源与高端制造：受益于价格传导和需求回暖，净利润增速超10%（如钢铁、新能源设备）。消费与传统制造：成本压力未完全释放，净利润增速普遍低于5%（如家电、纺织）。

三、中金公司对区域配置的建议1.优先布局外需与政策共振区域制造业强省（如广东、江苏）：关注高端制造、半导体、新能源产业链。能源与基建大省（如山西、河南）：受益于资源价格上涨和地方债资金落地。2.谨慎评估内需敏感型区域消费主导城市：需等待居民收入预期改善和房地产销售企稳。传统基建区域：关注公用事业（如电网、环保）替代传统基建的机会。3.主题投资机会AI与自动化：制造业智能化升级推动设备需求（如工业机器人、智能仓储）。绿色转型：碳中和目标下，新能源基建（光伏、储能）和ESG相关产业持续受益。

四、风险提示1.外需波动：全球贸易保护主义抬头可能冲击出口导向型区域。2.政策落地不及预期：地方债资金使用效率和房地产政策效果需持续跟踪。3.区域债务风险：部分中西部地区财政压力可能制约基建投资。