海康威视(002415):25年前三季度净利YOY+15％,应收账款下降,经营质量回升

#核心观点：1、公司25年前三季度实现营收657.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润93.2亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润89.7亿元，同比增长10.0%；经营性现金流137.0亿元，同比增长426.1%。2、应收账款332亿元，同比下降60亿元，较年初下降47亿元。3、25年第三季度单季营收239.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润36.6亿元，同比增长20.3%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长19.7%。4、国内业务受大环境影响处于调整阶段，SMBG业务Q3单季营收降幅从25H1的同比下降30%收窄至个位数，毛利额恢复正增长，经销商去库存目标基本实现。5、海外业务剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入保持两位数增长。6、25年第三季度毛利率为45.7%，同比提升1.4个百分点；期间费用率为30%，同比微增0.1个百分点。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现净利润135.0亿元、148.6亿元、165.2亿元，同比增长12.7%、10.1%、11.1%；EPS分别为1.47元、1.62元、1.80元；当前股价对应动态PE分别为22X、20X、18X。维持“区间操作”评级。

#风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

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