航运行业：新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇－2025年冬春航季国内航司换季概览

#核心观点： 1、2025冬春航季国内航司总时刻量同环比均下降，控量意图明显。 2、国际航线时刻量小幅增长，恢复至2019年同期的75%，北美地区加拿大同比增幅较大，中国东航在日韩泰优势明显。 3、国内航线结构向核心城市靠拢，五线城市受补贴政策利好有显著增量，一线城市时刻放量有限。 4、航司策略分化，三大航及吉祥航空减投下沉市场，华夏航空增投下沉市场，春秋航空与海航集团受益于需求和补贴双重利好。 5、行业供给约束仍强，高客座率叠加反内卷倡议有望带动票价回暖。 #投资建议： 1、中国东航：航网结构改善最为明显。 2、华夏航空：受支线航空补贴政策利好以及新疆市场优势维持。 3、南方航空：核心城市互飞航线同比结构略有改善。 4、春秋航空：受需求和补贴政策双重利好。 5、海航控股：受需求和补贴政策双重利好。 6、吉祥航空：运力虽有制约但航网质量民营航司最佳。 #风险提示： 宏观经济下行风险、油价风险、汇率风险、研报使用信息数据更新不及时风险