英维克(002837)：积极推进海外市场，发布Deschutes5CDU﹣2025三季报点评251019

事件描述

10 月 13 日，公司发布 2025 三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收 40.3 亿元，同比增长 40.2%；归母净利润 4.0 亿元，同比增长 13.1%。

事件评论

收入或受 IDC 确收周期拉长影响，毛利率环比有所回升。2025Q1-Q3，公司实现收入 40.3亿元，同比增长 40.2%，归母净利润 4.0 亿元，同比增长 13.1%，毛利率 27.3%，可比口径同比下降 1.8pct。单 25Q3，公司实现收入 14.53 亿元，同比增长 25.3%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 8.4%，毛利率 29.4%，可比口径同比下滑 0.8pct，环比提升 3.4pct。单 Q3 收入环比小幅下降，我们认为或主因芯片到货及展望的不确定性导致国内 IDC 投资及上架节奏波动，进而传导至散热配套确收周期拉长，IDC 配套偏向于项目制，以往季度也多受确收影响；毛利率环比回升或主因相对高毛利的东南亚项目确收占比提升。

持续加大海外投入，发布谷歌标准的 Deschutes 5 CDU 产品。当前，公司积极主动出海，持续加大海外营销及人员投入，单 25Q3 销售费用/管理费用/研发费用分别同比+42%/21%/22%，前三季度累积增速也多在 30%+。2025 OCP 全球大会上，谷歌向 OCP开源了其 Dechutes 5 CDU 产品规格，公司也发布并展出了其符合谷歌第 5 代 CDU 标准的产品，单体容量达到 2MW（已高于 NV 与 Vertiv 合作的 NVL72 SuperPod 方案单体CDU 容量），是公司与海外头部 CSP 的重要合作亮相，再获重要生态突破。随着 CDU 单体容量的持续扩张，叠加芯片迭代加速，散热方案设计难度也持续提升，对相关厂商的研发实力要求愈发严苛，公司作为研发创新实力强劲的厂商，或有望借助快速升级期突围。

液冷全链条能力稀缺，坚定看好公司海外突破。公司液冷产品布局从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜到 SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”全覆盖，服务也从服务器制造工厂到数据中心运行现场全覆盖，通过自主研发、自主生产、自主交付、自主服务，公司“端到端、全链条”的平台化布局以及“系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势，在全球范围内均具备稀缺性。我们认为，该能力将成为公司海外业务拓展的重要敲门砖。

投资建议

25Q3 收入或主受 IDC 确收周期拉长影响，毛利率环比有所回升，公司持续加大海外投入，发布谷歌标准的 Deschutes 5 CDU 产品。公司今年收入主要体现国内 IDC和储能业务，但海外扩张提前投入费用是刚需，需要时间突破商务关系和搭建本地团队，收入具有后置性等。当下，公司正处在关键的动能转换阶段，考虑到 2026 年液冷的爆发放量，以及公司在海外的领先进展和稀缺全链条能力等，我们坚定看好公司海外突破及持续增长。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.9 亿元、10.5 亿元、15.3 亿元，对应同比增速 30%、78%和 47%，对应 PE 115、64、44 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1. 项目交付及确收节奏不及预期；2、海外市场拓展不及预期。