龙佰集团(002601)：拟收购泛能拓英国资产，加快出海布局﹣动态点评251017

龙佰集团 10 月 16 日发布公告，计划以 6990 万美元（不含税）收购泛能拓英国的钛白粉业务资产，同时公司拟投资设立马来西亚子公司和英国子公司。我们认为，公司以英国和马来西亚为起点，加快推进海外钛白粉的生产销售布局，中长期有望迎来出海的第二增长曲线，维持公司“增持”评级。公司收购泛能拓英国资产，计划布局海外钛白粉生产基地据公告，公司下属子公司佰利联欧洲计划以现金方式收购泛能拓英国的钛白粉业务资产，包括土地房屋、设备、存货、知识产权等，交易对价 6990 万美元（不含税），且预计产生增值税、印花税等 1419 万美元税费。泛能拓英国拥有 15 万吨/年氯化法钛白粉装置，截至 8 月底拥有资产账面净值 1.95亿美元，此前由于破产清算而逐步进入停产状态。公司本次收购泛能拓英国资产布局钛白粉海外生产基地，有望缓解欧盟对华钛白粉实施反倾销带来的影响，提高公司在全球的市场份额。公司设立马来西亚和英国子公司，有望加快出海战略布局据公告，公司下属子公司佰利联香港计划以自有资金 500 万/5000 万美元设立马来西亚和英国子公司。马来西亚子公司主要用于进出口自产产品、生产销售化学品等，英国子公司主要用于钛白粉生产和销售。我们认为公司以英国和马来西亚为起点，未来或将加快推进海外钛白粉产销布局，中长期有望迎来出海的第二增长曲线。钛白粉格局静待优化，公司积极分红+回购彰显对长期发展信心据隆众资讯，10 月 10 日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格 1.32/1.73 万元/吨，较 Q2 末-3.8%/-0.6%，硫酸法/氯化法价差为 0.66/1.00 万元/吨，较Q2 末-234/+707 元/吨，原因系成本侧钛矿、金红石、硫酸价格有所下行。行业整体盈利偏弱下格局有望优化，叠加内需有望复苏助力景气度改善。近年来公司分红水平较高，22-24 年公司每年分红总额为 29/21/21 亿元，股利支付率 84%/67%/99%，同时公司 25Q1 实施分红 11.7 亿元。据 6 月 6日公告，公司拟以 5-10 亿元回购股份，截至 9 月末公司累计回购 156.4 万股（占总股本 0.066%），成交金额 2548 万元。公司积极分红和回购彰显对长期发展的信心。盈利预测与估值我们维持此前预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 29/37/42 亿元，对应EPS 为 1.20/1.55/1.74 元。结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 13xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司 25 年 18xPE，目标价 21.60 元（前值为 20.40 元，对应 25 年 17xPE vs 可比公司 12xPE），维持“增持”评级。风险提示：资产交割条件无法达成，境外并购审批风险，下游需求持续低迷。