建筑材料行业：1－8月地产开竣工仍弱，长三角推动水泥复价250922

投资要点：据国家统计局数据，1-8 月全国房地产开发投资 6.0 万亿元，同比-12.9%，较前值-0.9pct；房屋新开工 4.0 亿方，同比-19.5%，较前值-0.1pct；房屋竣工 2.8 亿方，同比-17.0%，较前值-0.5pct；1-8 月新建商品房销售面积 5.7 亿方，同比-4.7%，较前值-0.7pct；销售金额 5.5 亿元，同比-7.3%，较前值-0.8pc；美联储宣布降息 25 个基点到 4.00%-4.25%之间；自然资源部《城市存量空间盘活优化规划指南》审议通过；9 月 17-18 日起长三角地区部分主导企业率先开始通知上调水泥及熟料价格 30 元/吨；河北省确定自 9 月 26 日-10 月 10 日实行连续 15 天的减碳降耗错峰生产；上海优化调整房产税试点政策，新购首套房暂免征收，调整住房公积金缴存基数、比例以及月缴存额上下限；《重庆市提振消费若干措施》印发，聚焦促进住房消费健康发展，推动保障性住房、租赁住房建设，并持续推进城中村与城乡危旧房改造；福州发布公积金新政，放宽提取时限，更新电梯、购买车位可提取使用住房公积金。中长期来看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间有望进一步打开； 2）24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，并且预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发，充分彰显上层对地产稳成交稳房价的决心；3）商品房销售面积从 21 年高点连续三年多回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度进一步加大；4）考虑到我国 PPI 数据已经连续 33 个月负增长，反内卷推动PPI 转正开始重视，建材板块有望受益供给侧出清。在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点。同时，鉴于一方面利率下行有利购房意愿修复，另一方面收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复。

本周高频数据截至 2025 年 9 月 19 日，全国散装 P.O42.5 水泥市场均价为 344.5 元/吨，环比上周增长 0.9%，较上月同比增长 0.1%，较去年同比下降 9.0%；全国玻璃（5.00mm）出厂价为 1165.7 元/吨，环比上周增长 0.5%，较上月同比增长 1.5%，较去年同比增下降 3.0%。

板块回顾本周上证指数下跌 1.3%，深圳综指上涨 0.41%，建筑材料（申万）指数上涨 0.43%。细分子行业来看，耐火材料（+6.47%）、玻纤制造（+1.02%）、管材（+0.71%）、其他建材（-0.01%）、水泥制造（-0.88%）、水泥制品（-1.21%）、玻璃制造（-1.88%）。

投资建议我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与 24 年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B 渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注 3 条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与 B 端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。