基础化工行业动态点评：扩产周期结束，PTA行业拐点渐显250925

需求增长消化优势产能，PTA 格局优化“反内卷”在即

伴随纺织服装及消费品材料等领域需求持续增长，我国 PTA 产能自 2020年大幅扩产 80%以来开工率保持良性水平。但盈利低迷已持续 13 年，核心原因在于 2018 年后新技术推广导致内卷不止。2025 年中国 PTA 行业 CR5达 70%，且龙头企业新技术产能占比高，26-27 年 PTA 无新产能投放，由于技术优化空间较小，老旧产能退出，行业有望进入格局优化。推荐桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。

扩产周期接近尾声，头部企业集中度进一步提升

PTA 作为聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010 年以来行业经历了两轮扩产周期，截止 25 年 9 月，我国 PTA 有效产能规模增长至 9135万吨，供给端快速趋于饱和导致近 5 年产品价差持续低位徘徊。据百川盈孚，我国 PTA 产能基本集中在 5 家头部企业之中，主要包括：恒力石化大连及惠州合计 1660 万吨、桐昆股份 1020 万吨、新凤鸣 800 万吨、逸盛（两大股东分别为恒逸石化、荣盛石化）合计 2200 万吨、连云港某厂 650 万吨，行业集中度 CR5 近 70%，未来两年基本无新增产能投放计划。

技术迭代带动成本持续优化，小规模老旧装置利润承压

据各公司环评报告，2019 年以来的本轮扩产周期新建装置基本采用 BP、INVISTA 等研发的新一代技术，装置规模均在 250 万吨及以上，同时新技术在能耗、物耗和环保方面均有较前一代装置大幅下降，但也导致了行业继续五年低迷。与此同时，新装置的成本优势正逐步倒逼高成本老旧装置出清，据隆众资讯，2020 年以来产能规模 150 万吨以下的老旧装置已陆续关停，目前国内 PTA 行业名义开工率在 75%左右，新技术产能基本满产，行业供给格局有望优化。

行业利润有望筑底反弹，行业头部企业有望受益

综合上述分析，我们认为，国内“反内卷”政策以及技术更新迭代有望共同推动 PTA 行业供给格局优化，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，PTA 利润有望迎来一轮显著的筑底反弹，新装置占比较高的行业头部企业有望受益，推荐桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。

风险提示

供给格局优化不及预期风险，终端需求不及预期风险。