基础化工行业：UCO－SAF供需持续偏紧，欧盟对美SAF征收反侵销税或凸显中国SAF竞争力－点评报告250925

SAF 海外供应减少叠加全球需求旺盛，UCO-SAF 产业链价格持续上涨据百川盈孚数据，截至 9 月 24 日，欧盟、中国 SAF FOB 价格分别为 2,705、2,400美元/吨，分别较 2025 年年初+46%、+33%；潲水油不含税价格 7,400 元/吨，较2025 年初+15%。据我们计算，9 月 24 日中国 SAF 单吨利润超 3,000 元/吨，2025年以来单吨利润最高超 3,500 元/吨。近期 SAF 需求向好而海外供应减少，国内SAF 景气增加带动原料 UCO 供需偏紧，UCO-SAF 产业链价格同步上涨。供应方面，9 月 3 日，壳牌荷兰石油公司不再重启建设大型生物燃料厂的计划；此前壳牌公司已叫停在佩尔尼斯的生物燃料工厂建设；芬兰芬欧汇川集团在 5 月宣布退出鹿特丹项目。据 NESTE 2025 年中报，NESTE 预计在 2025 年 4 季度对鹿特丹工厂、12 月对新加坡工厂均进行为期 6 周的检修。4 月 9 日 NESTE 鹿特丹工厂 50 万吨 SAF 投产后，其 SAF 总产能达到 150 万吨，未来短期 NESTE 工厂陆续检修将使得国外 SAF 供给减少。国内镇海炼化 SAF 装置复工时间延长至11-12 月，9 月中旬张家港 HVO/SAF 工厂（35 万吨）停机检修，国内外 SAF 装置检修频发，SAF 供应持续短缺。需求方面，9 月 12 日，欧盟拨 1.18 亿美元 ETS配额支持航空采购 SAF；9 月 22 日，新加坡宣布将在 2026 年推出 SAF 税以支持新加坡 2026 年实现 1% SAF 添加目标；国内方面，预计 2025 年下半年将推出SAF 第三阶段试点，将试点范围拓展至全国省会机场。短期 SAF 全球需求稳步增长，远期进入 2027 年，CORSIA 要求成员国家强制推出 SAF 掺混比例，2050年实现航空业净零排放，SAF 需求蓬勃发展。综上，SAF 未来需求或快速增长，但海外新增产能较少，国内 SAF 工厂有望凭借较为充足的 UCO 资源持续获取全球 SAF 市场份额，UCO-SAF 产业链景气有望持续增长。

欧盟对美国 SAF 产品征收反侵销税，中国 SAF 产品竞争力或进一步凸显9 月 12 日，欧盟对 2021 年出台的针对美国生物柴油反侵销措施进行修正，新增对美 SAF 产品征收反侵销税，目前反侵销税约为 172.2 欧元/吨。2009 年开始欧盟对美国生物柴油征收反侵销和反补贴税，由于美国国内生产的生物柴油享用了美国政府 1 美元/加仑的税收抵扣政策。目前美国为生物柴油、SAF 分别提供 1、1.75 美元/加仑补贴，这也是欧盟将美国 SAF 纳入征收反倾销税范围的最主要原因。我国 SAF 行业目前尚未出台明确的补贴政策，同时目前我国仅有嘉澳环保一家 SAF 企业获得出口白名单。未来我国进入 SAF 出口白名单的企业或增多，但我国 SAF 行业基本以自驱动发展为主，被欧盟征税概率较小。同时未来随着越来越多的国家推出 SAF 掺混政策,中国 SAF 工厂凭借 UCO 带来的低碳属性，叠加海外 SAF 供应短缺带来的发展机遇，中国 SAF 产品具有较强市场竞争力。

受益标的：嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等。

风险提示

政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。