医药行业：行业企稳向好，回暖曙光已现－深度研究250915

收入保持稳定增长，利润同比快速提升。2025 年上半年，CXO 板块实现营业收入 470.96 亿元，同比增长 13.25%，实现归母净利 117.43 亿元，同比增长 61.19%，收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与 CXO行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关；2025 年第二季度，CXO 板块实现营业收入 247.50 亿，同比增长 13.95%，实现归母净利 66.74 亿元，同比增长 52.26%，收入端实现稳健增长，利润端同比快速提升，板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。2025H1 人均单产提升，固定资产周转率小幅增长。2025 年上半年人效同比提升，其中人均创收为 41.11 万元，同比增长 12.62%，人均创利为 11.40 万元，同比增长 52.41%，主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速；2025 年上半年，固定资产周转率为 1.00 次，同比增长 7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端： 2025 年上半年合同负债和预收账款分别为 75.49 亿元，同比增长 3.71%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设小幅增长，员工总数略有增加，2025年上半年固定资产为 472.74 亿元，同比增长 5.81%，在建工程为 158.10亿元，同比增长 7.69%；此外，截至 2025H1，板块员工总数为 94606 人，同比增加 2.50%。投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据 CME 美联储观察，2025 年 9 月美联储降息 25 个基点的概率为 90%，50个基点的概率为 10%，2025 年 10 月累计降息 25 个基点的概率为 20.7%，累计降息 50 个基点的概率为 71.6%，累计降息 75 个基点的概率为 7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H 股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H 股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动 CXO 需求和业绩的改善。行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。

风险提示

美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。