航空运输行业：客座率维持高位，座收或超预期－月度专题250917

本期内容提要

事件：各航司发布 2025 年 8 月经营数据。

投资建议2025 年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线表现尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至 2019 年同期水平。票价端，暑运期间行业票价表现较弱，8 月票价环比上月有所改善。叠加 8 月客座率高位提升，航司单位座收改善幅度或更加显著。暑运期间行业客座率高位提升，票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅或有显著改善。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司三季度盈利或能进一步增长。看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。

运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善1）供需：行业客座率高位，运力同比增速放缓。根据民航局公布的 2025年 7 月行业最新数据，2025 年 7 月行业 ASK、RPK 同比分别+5.5%、+6.1%，较 2019 年同期+22.8%、+24.2%，相应客座率达到 84.5%，同比+0.5pct，较 2019 年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长 3.9%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.3%。从六大航司停飞 21 天的飞机比例情况看，2025 年第 36 周（9.1-9.7）停飞 21 天的飞机比例为 2.74%，同比提升 0.75pct，暑运出行结束，各航司飞机停飞比例环比增加。2）票价：八月票价跌幅环比上月收窄。2025 年年初至今（截至 9.15），国内平均票价 864 元，同比-8.8%。7、8 月暑运期间行业平均票价同比分别-8.8%、-7.3%，8 月票价跌幅环比收窄。9 月上半旬（至 9.15）行业平均票价同比-6.2%，九月初暑运结束、票价跌幅环比扩大，此后再次收窄。过去四周（8.18-8.24、8.25-8.31、9.1-9.7、9.8-9.14）周度平均票价同比分别-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1%。最新七天（9.9-9.15）国内平均票价同比-3.8%。