建筑与工程行业：降息周期将至，关注建筑+矿产资源－周报250915

避险情绪叠加降息预期，有色金属价格反弹避险情绪叠加就业/经济数据不及预期，降息预期再次升温。近期美国总统特朗普对美联储主席鲍威尔持续施压及撤换理事库克的举动，引发外界对美联储独立性的担忧，市场避险情绪升温。就业数据方面，美国 8 月非农就业人口仅增加 2.2 万人，远低于预期的 7.5 万人，失业率升至4.3%；至 9 月 6 日当周初请失业金人数达到 26.3 万人，创下自 2021 年 10 月以来的新高，高于市场预期的 23.5 万人。经济数据方面，美国 8 月 CPI 年率呈现 2.9%的增长，这是自过去 7个月以来的最高增幅；月率方面，8 月 CPI 月率上升 0.4%，创下了 1 月以来的新高，高于之前预期的 0.3%。9 月美国降息预期再次升温，9 月 11 日 CME 数据显示美联储 9 月降息 25 个基点的概率为 92%，降息 50 个基点的概率为 8%。受此影响美债与美元走弱，助推有色金属价格反弹。截至 9 月 11 日，LME 铜价收于 10057 美元/吨，相较年初 1 月 2 日 8801 美元/吨显著上涨；LME 锡价收于 34700 美元/吨，较年初 1 月2 日 28460 美元/吨大幅上升； COMEX 黄金价格收于 3673.4 美元/盎司，较年初 2671.2 美元/盎司大幅上涨；COMEX 白银价格收于 42.07 美元/盎司，较年初 29.99 美元/盎司显著上升。受美联储潜在降息影响，大多有色金属价格于年内迎来明显上升。关注建筑企业相关矿产资源业务，有望增厚利润迎来价值重估权益端，中国中冶近期待开采铜矿前期工作加快推进，投产后有望增厚利润，矿产资源有望价值重估。2025H1，中国中冶持有三座巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿/巴基斯坦山达克铜金矿/巴基斯坦杜达铅锌矿收入 13.5/10.1/4.6 亿元，归属中方利润总额 2.3/1.5/1.7 亿元。巴基斯坦锡亚迪克铜矿所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，阿富汗艾娜克铜矿，公司与阿富汗临时政府保持密切沟通联系，正加快推进该项目可行性研究论证等前期准备工作，积极创造有利条件，改善项目投资效果，确保尽早与阿富汗临时政府共同推动项目取得实质性进展。铜价上行带动矿产资源价值重估，两座矿山投产后或显著增厚业绩。中国中铁矿产资源业务生产稳健，展现持续增长潜力。2025 上半年公司生产包括阴极铜、铅金属、钼金属、锌金属和银金属在内的多种矿产，总量分别达到 148789 吨、2830 吨、7103吨、12774 吨和 19 吨。公司通过国内外的现代化矿山运营，如黑龙江鹿鸣钼矿和刚果（金）绿纱铜钴矿等，确保了铜、钴、钼等关键矿产的国内领先地位，同时积极拓展矿业服务和建筑用砂石骨料资源项目，以增强市场竞争力和推动可持续发展。关注多元化矿产资源，上海建工黄金业务/东方铁塔磷矿业务增量可观。东方铁塔自 2016 年收购老挝开元矿业以来，成功转型为钾肥业务的领先企业，拥有超过 4 亿吨氯化钾储量，并积极推进百万吨钾肥项目，同时在老挝构建循环经济产业园，拓展复合肥、溴素等产业链，展现出强劲的成长潜力和资源优势。此外，公司通过收购昆明帝银 72%股权，积极布局磷矿业务，其探转采手续已进入关键阶段，预示着公司向资源型企业转型的战略正在稳步实施。上海建工于2012 年收购 60%股权，拥有科卡金矿采矿及探矿权，近年来该矿区产量保持稳定， 2025 年半年度，扎拉公司销售黄金 24500 盎司，实现营业收入 5.46 亿元，同比增长 47%，毛利率维持较高水平，随着金价进一步提升，该业务盈利能力有望继续提升。

风险提示1、降息力度或进度不及预期；2、在建项目进程不及预期。