【银河晨报】9.18｜军工2025H1营收上扬,景气回暖(微信)250918

一、核心观点利润表端：营收上扬，毛利率承压。2025H1军工行业营收2741.77亿，同比增加8.99%；归母净利146.47亿，同比减少12.03%，整体业绩表现符合预期。增收不增利的局面，主要原因是下游订单需求不明朗背景下，成本与费用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导，毛利率承压。25Q2军工行业营收1644.81亿，同比增加17.18%；归母净利99.34亿，同比增加5.21%，增速在7个季度后首次由负转正。我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期，部分利空因素已被市场消化，订单端和业绩端的拐点已经陆续而至。资产负债表端：合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q2军工板块总资产14732.57亿，较年初增加10.81%；总负债7158.34亿，较年初增加17.54%。25Q2合同负债663.21亿，较期初大涨38.65%，部分板块订单拐点已至，新签订单达到同期较高水平。25Q2存货余额2995.64亿，较期初增加20.26%。我们认为下游客户为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的需求集中释放。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产，推动存货储备规模大幅增长。