基础化工行业：贸易冲突下孕育新机，全球化布局胎企再迎黄金发展期－深度研究250926

投资逻辑 贸易冲突频发，全球化为破局之法。根据中国贸易救济信息网中的案件披露数据统计，1996 年至今轮胎行业发生的贸易救济累计案件 76 起，反倾销为主要类型，累计 59 起，占比达到 78%；反补贴累计有 9 起，占比为 12%。从被诉方情况来看，我国单独被诉的案件数量有 38 起，占比达到 50%，此外还有 4 起保障措施和 1 起 337 调查案件涉及到多个国家和地区，也包含我国企业。其中美国对我国累计立案数量最多，达到 11 起。美国在 2007-2016 年期间陆续对我国不同的轮胎产品发起贸易救济立案，虽然短期造成我国轮胎对美出口的下滑，但随着我国轮胎企业出海建厂通过东南亚实现了较好的转移供应。我国轮胎企业第一轮集中出海建厂发生在 2013-2015 年期间，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟和中策橡胶为代表的龙头胎企在越南和泰国的海外基地陆续投产，美国乘用车胎泰国和越南的进口占比从 2014 年的 6%持续提升至 2020 年的 33%，卡客车胎泰国和越南的进口占比从 2014 年的 8%提升至 2022 年的 42%。但随着东南亚供应占比的持续提升，美国从 2020 年开始陆续对东南亚部分地区轮胎发起双反调查，考虑到全球贸易政策的波动性，只有实现了全球化布局才能较好防范贸易风险，目前头部轮胎企业在完成东南亚布局后已经开始第二轮出海，布局地点以非洲、南美和部分欧洲地区为主。欧洲轮胎市场需求具备支撑，新增产能有限且扩产周期相对较长。从全球轮胎市场分布来看，2024 年欧洲乘用车胎需求为 4.8 亿条，占比高达 29%；卡客车胎需求量为 3150 万条，占比为 15%。根据鲲轮天下统计数据，2024 年欧洲累计有 93 个轮胎工厂，包含 29 个品牌且以海外企业为主，主要分布在俄罗斯和德国法国等地区。从欧洲轮胎产能的变化趋势来看整体产能增量有限，众多海外胎企的欧洲工厂均有关停或减产的规划，新建或扩产项目大多位于东欧地区，结构上呈现出向东部转移的趋势。欧盟反倾销背景下，具备海外产能增量的龙头胎企将持续受益。2017 年欧盟对我国卡客车胎发起双反调查，随着我国胎企东南亚基地产能爬坡放量，欧盟进口自泰国的卡客车胎数量从 2018 年的 93 万条提升至 2024 年的 277 万条，占比从 6%提升至 13%；进口自越南的卡客车胎数量从 2018 年的 16 万条提升至 2024 年的 152 万条，占比从 1%提升至 7%；中泰越三国的进口占比在 2024 年仍然高达 56%。2025 年 5 月 21 日，欧盟对我国乘用车和轻卡胎发起反倾销调查，初裁实施时间预计在 2026 年 1 月，并且设置 3 个月的追诉期。2024 年欧盟乘用车胎进口量同比增长 16%达到1.45 亿条，进口自中国的数量为 8694 万条，占比高达 60%。若本次欧盟反倾销裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来 2-3 年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间，头部胎企也能把握机会进一步扩大全球市占率。投资建议 虽然轮胎行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟反倾销税率落地，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧