深信服(300454):深耕云计算与网络安全,AI驱动迎来新机遇-公司动态研究

#核心观点：1、公司是国内企业级IT领先企业，业务涵盖网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网，2024年国内网安领域份额11.1%位居第一。2、2025H1营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，其中海外市场收入2.54亿元，同比增长35.33%；分行业看，政府及事业单位客户收入同比增长16.98%，企业客户收入同比增长6.61%，金融及其他客户收入同比增长11.23%；分业务看，网安收入14.35亿元同比增长2.61%，云计算收入13.95亿元同比增长26.15%，物联网收入1.79亿元同比下降11.62%。3、2025H1毛利率62.09%同比增长0.75pct，云计算业务毛利率同比增长3.46pct，费用管控加强，归母净利润-2.28亿元同比减亏3.64亿元，2025Q2归母净利润0.22亿元环比扭亏为盈；经营活动现金净额-2.35亿元较去年同期-9.77亿元改善。4、网络安全产品包括下一代防火墙、VPN、行为管理、终端安全管理系统等，服务包括托管、评估、运维、培训，行为管理、VPN、应用交付、下一代防火墙市占率连续多年排名前列，2025Q1中国市场市占率排名第一；安全托管产品连续四年市场第一，累计客户超5500家。5、云计算产品包括终端桌面云aDesk、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS等，桌面云、VCC、超融合、EDS市场份额居国内前五，2025Q1超融合以25.1%市占率居国内全栈超融合市场第一；2025H1 SDDC产品线增速超20%，EDS收入增速较快。6、公司推动AI化转型，发布安全GPT、AICP、AIPaaS、SAVE3.0、AIOps等产品，安全GPT实现流量检测、钓鱼防御、运营提效、数据保护场景突破；AICP平台可承载各类大模型。7、2021年至2025H1研发费用率均超过25%，2024年末研发人员占比37%，累计获得授权专利1609件其中发明专利1438件，软件著作权535项。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为85.59亿元、98.59亿元、115.35亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.20亿元、4.18亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.57元、0.76元、0.99元；首次覆盖给予“买入”评级。 #风险提示：市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期、现阶段估值偏高风险。