登康口腔(001328)：医研系列持续推新,盈利优化可期-跟踪报告250923

本报告导读：25H1 公司在线上医研大单品拉动下增长提速，25 年 8 月冷酸灵推出新品重组蛋白牙膏，发力护龈功效，有望持续推动产品结构升级与盈利能力优化。

投资要点

公司 8 月推出重组蛋白护龈牙膏，产品结构持续丰富，维持 2025-26 年 EPS 预测至 1.17、1.46、1.77 元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予 2025 年估值溢价 45x 目标 PE，维持目标价 52.65 元，维持增持评级。25H1 线上医研大单品放量，驱动业绩增长加速。公司线下基本盘稳健，逐年个位数增长，上市后公司调整电商组织架构，并根据线上需求调整产品打法，2024 年电商增长开始提速，根据蝉妈妈，2024年冷酸灵抖音实现 GMV 近 3 亿，同比增长 140%+，2025 年 1-7 月冷酸灵抖音 GMV 超 2.3 亿，同比增长 90%+。产品端，2024 年下半年起冷酸灵成功打造高客单大单品“7 天密集修护医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏”（单价 39.9 元显著高于公司平均 10-20 元单价），24H2、25H1 医研大单品抖音 GMV 分别超 1 亿、1.5 亿，占比抖音销售 70%+，同步带动天猫的线上全渠道销售，成为主要销售增长动力，带动公司 25H1 电商渠道实现同比 80%+高增。8 月推出新品医研重组蛋白牙膏，主打护龈功效，延展产品矩阵。8月冷酸灵抖音期间的上新医研重组蛋白牙膏，主打通过重组角蛋白成分实现受损牙龈修护，正式发力护龈功效，有望与此前强势的抗敏感功效形成互补，丰富公司产品矩阵，新品定价 49 元/支、99.9 元/3 支，抖音上线近一个月销售额超 600 万，我们认为有望成为 7 天抗敏牙膏后又一线上大单品，同时助力冷酸灵品牌价格带持续提升，产品丰富度提升，逐步成长为覆盖多功效的牙膏品牌。线上高毛利大单品有望逐步铺入线下，助力产品结构升级，中长期有望提升盈利能力。25Q2 起公司将高毛利的医研系列产品铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出，医研有望在线下逐步放量，进而有望带动盈利能力提升，截至 25H1 公司毛利率达到 52.61%，相较线上化转型前的 2023H1 提升了 9.8pct。我们认为，考虑目前新品处于投入期净利率提升暂不明显，后续随高毛利单品全渠道放量，公司净利率提升潜力较大。

风险提示

新品不及预期，线上流量成本提升，线下渠道拓展受限。