马可波罗(001386)：新股精要国内建筑陶瓷行业龙头马可波罗-IPO专题250928

本报告导读：马可波罗（001386.SZ）是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十三年位列建筑陶瓷行业第一。2024 年公司实现营收/归母净利润 73.24/13.27 亿元。截至 9 月 25 日，可比公司对应 2024/2025/2026 年平均 PE 分别 40.29（剔除负值）/29.36/23.61 倍。

投资要点

公司核心看点及 IPO 发行募投：（1）公司是国内建筑陶瓷行业龙头，拥有“马可波罗瓷砖”和“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌，国内销售网点覆盖全国所有省级城市和地级市。公司精准洞悉市场需求，每年推出数百款新产品供应市场、引领行业，同时突破技术难题，拓展陶瓷产品应用范围。（2）本次公开发行股票数量为 11949.20 万股，发行后总股本为 119492.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为 10%。公司募投项目拟投入募集资金总额 23.77 亿元。本次募投项目的实施将提高公司绿色化、高端化、智能化生产水平，提升公司综合竞争力。主营业务分析：公司专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，受下游房地产开发投资规模下降影响，公司产品需求有所下滑，2022~2024年营收复合增速为-8.04%。公司毛利率维持 30%以上较高水平，2024年受材料、能源采购价格下降等因素影响毛利率有所抬升。行业发展及竞争格局：我国建筑陶瓷市场成熟，2024 年全国陶瓷砖产量达 59.1 亿平方米，广东、福建、江西等地均为重要产地。国内建筑陶瓷产业结构持续优化，绿色化发展为大势所趋，同时品牌化趋势明显。从竞争格局来看，目前我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，行业内落后产能淘汰加速，集中度将有所提升。可比公司估值情况：公司所在行业“C30 非金属矿物制品业”近一个月（截至 2025 年 9 月 25 日）静态市盈率为 32.17 倍。根据招股意向书披露，选择东鹏控股（003012.SZ）、蒙娜丽莎（002918.SZ）和帝欧水华（002798.SZ）作为同行业可比上市公司。截至 2025 年9 月 25 日，可比公司对应 2024 年平均 PE（LYR）为 40.29 倍（剔除负值帝欧水华），对应 2025 和 2026 年 Wind 一致预测平均 PE 为29.36 倍和 23.61 倍。

风险提示

1）市场竞争激烈的风险；2）房地产市场波动的风险。