科锐国际(300662)：业绩如期改善,禾蛙保持加速增长趋势-2025年中报更新250919

本报告导读：业绩如期改善符合预期，拓展新用户及高效控费驱动业绩增长。科技平台保持加速增长趋势。

投资要点

业绩符合预期，增持。考虑业务改善且技术投入驱动效率提升，上调 2025/26/27 年 EPS 至 1.50/1.67/1.91（+0.14/+0.04/+0.01）元。考虑公司处于业绩改善阶段，且 AI 赋能打开增长空间，给予 2025 年高于行业平均 27xPE，维持目标价 40.8 元。业绩简述：公司 25H1 实现营收 70.75 亿/+27.67%，归母净利润 1.27亿/+46.96%，归母扣非净利润 9643 万/+50.08%。其中 25Q2 单季：营收 37.72 亿/+30%，归母净利润 0.69 亿/+51.26%，归母扣非净利润 5023 万/+20.98%。业绩如期改善，拓展新客户并高效控费。①科锐本季关注：1）收入增速趋势。2）海外是否如期改善。3）禾蛙增长节奏及科技业务减亏。②25Q2 收入增速环比加速：1）此前月度新增人头同比放缓，主要原因为 KA 客户自身入职节奏变化；2）环比加速增长，既有旺季正常加速原因，更因为公司积极拓展新客户驱动。3）分业务拆分看：灵活用工+29%，猎头-1.18%，技术服务+48%。③毛利率延续结构性下降-1.52pct，但控费效果明显：销售费用率-0.26pct，管理费用-0.88pct；二季度并无政府相关项目的其他收益（一季度 5,180 万）；本季度营业外收入同比增加约 2,300 万，主要为政府相关补贴，由此驱动二季度归母净利润高增速。海外如期改善，禾蛙延续加速增长趋势。①海外收入及业绩均如期明显改善：收入由负转正，毛利率同比提升，盈利同比较大幅度提升。②科技平台业务延续加速增长势头：收入增速+48%延续高增长；公司披露了一系列平台同比高增数据，包括：注册合作伙伴+35%，注册交付顾问+111%，活跃参与伙伴+119%，参与交付顾问+128%，运营中高端岗位+144%，交付岗位+127%。上述数据展现出禾蛙平台定位战略升级后正处于边际向上趋势，将对科技业务减亏有明显贡献。③业绩如期改善，市场关注的收入增速和海外改善均符合预期，今年业绩兑现确定性提升。禾蛙平台数据仍然处于边际加速状态，持续改善对科技平台估值有明显贡献。

风险提示

经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。