德业股份(605117)：工商储需求爆发,业绩持续增长250916

投资要点

事件：公司发布 2025 半年报，2025H1 实现营业收入 55.35 亿元，同比+16.58%；实现归母净利润15.22亿元，同比+23.18%，扣非后归母净利润14.62亿元，同比+25.74%。分季度来看，Q1/Q2 实现营收 25.66/29.69 亿元，同比+36.24%/+3.65%，实现归母净利润 7.06/8.17 亿元，同比+62.98%/+1.72%，扣非后归母净利润 6.13/8.49 亿元，同比+44.24%/+15.09%。公司业绩保持稳健增长。

工商储需求快速增长，毛利率保持高位。2025 年全球储能需求遍地开花，工商储需求增速显著，2025H1 公司逆变器收入 26.44 亿元，占公司主营业务收入的 47.93%，同比增长 13.9%。出货量方面，2025H1 公司共销售 76.38 万台逆变器，其中户用储能逆变器 27.27 万台，工商储 4.29 万台。工业领域是实现碳中和目标的重要部分，当前工商业储能渗透率较低，多个国家出台补贴政策，鼓励市场发展。意大利、波兰、伊拉克等地均推出相应的补贴政策，鼓励工商业储能发展。根据 S&P Global Commodity Insights 预测，2025-2028 年全球新增储能需求复合增长率在 15%以上，为公司未来储能逆变器产品销量提供保障。

储能电池包业务市场打开，规模效应带动毛利率提升。2025H1 公司储能电池产品实现营收 14.22 亿元，占公司主营业务收入的 25.78%，同比增长 85.8%。公司积极参与全球各大储能展会，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，推动品牌全球化战略落地。公司新推出 100K PCS 及 BOS-B 工商储解决方案、MS-LC430 光储充一体化解决方案，在全球范围内获得客户好评。

除湿机等传统业务占比下滑，但仍然是公司主要业务支撑。2025H1 除湿机营收 4.08 亿元，占公司主营业务收入的 7.39%，同比降低 10.30%，主要原因系今年回南天天气特征较弱，销量减少。热交换器产品实现营收 8.68 亿元，占公司主营业务收入 15.73%，同比降低 17.83%，传统业务收入主要跟随行业需求波动。

投资建议

2025 年公司将持续发力全球市场，出货量有望进一步提升。我们调整公司2025、2026、2027 年归母净利润预测分别为 35.17、43.91、50.72 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

光储装机增速不达预期，海外政策变化风险，技术迭代风险