交运行业：长假出游旺盛量价两旺，中国对美301启动反制－周观察

#核心观点： 1、2025年国庆中秋假期出游需求旺盛，全社会跨区域人员流动量同比增长6%，民航增长超3%，均创历史同期新高。 2、长假期间高客座率与航司收益管理保障国内含油票价同比上升，好于市场预期，验证因私需求旺盛。 3、预计2025Q3行业盈利有望逆势增长，或再次高于2019Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。 4、节后淡季客座率仍维持高位，国内裸票价保持同比上升。 5、中国航空业具长逻辑，若公商需求恢复可持续，考虑票价市场化与机队增速放缓，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且将可持续。 6、油运方面，国庆假期运价短期回落，节后运价再冲高位，中东-中国航线VLCC-TCE自9万美元回落至5万美元，后跳升至超8万美元。 7、看好油运未来两年供需继续向好，景气有望好于预期，供给端有效运力将低于预期，需求端OPEC+增产及南美西非增产将保障吨海里需求增长。 8、估算2025Q3原油轮盈利将创过去两年同期新高，2025Q4旺季油轮将有望充分展现盈利弹性，油运板块盈利将开启上行。 9、中国出台针对美国301反制措施，新增对中国国际海运采取歧视性措施的国家或地区将采取必要的反制措施，将对美国船舶收取船舶特别港务费。 10、反制范围包含美国直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有或运营的船舶，涉及部分大宗贸易商及在美上市航运公司，可能致中美相关航运市场有效运力下降。 #投资建议： 1、中国国航：维持“增持”评级。 2、吉祥航空：维持“增持”评级。 3、南方航空：维持“增持”评级。 4、中国东航：维持“增持”评级。 5、春秋航空：维持“增持”评级。 6、招商轮船：维持“增持”评级。 7、招商南油：维持“增持”评级。 8、中国船舶租赁：维持“增持”评级。 #风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。