银行行业：楼市回暖，资金活化度继续上升－9月金融数据点评

10 月 15 日央行披露 2025 年 9 月金融数据，其中 9 月新增社会融资规模 3.53

万亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量同比增速 8.7%，较上月末下降 0.1pct；

新增人民币贷款 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元。

评论

 政府债错位发行，社融同比增速继续回落至 8.7%。2025 年 9 月新增社会融

资规模 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量增速 8.7%，较年初上

升 0.7pct，较上月末下降 0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同

期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连

续高增，因此 9 月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，

企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增 1068 亿。其中政府

债新增 1.2 万亿元，高基数下同比少增 3471 亿元。低利率环境下，大型企

业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较

好，同比多增 2031 亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9 月股票融资新

增 500 亿元，同比多增 372 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币

信贷 9 月新增 1.6 万亿元，同比少增 3662 亿元，信贷需求相对上半年仍较

弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的 70%以上，下

半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资

新增 3579 亿元，同比多增 1869 亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲

量较为克制，未贴现票据同比多增 1923 亿元。

 信贷基本延续 8 月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9 月人民币

贷款新增 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元，基本延续 8 月走势。从细分结

构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9 月企

业贷款新增 1.22 万亿，同比少增 2700 亿，其中企业短贷/票据分别新增 7100

亿/减少 4026 亿元，分别同比多增 2500 亿元/少增 4712 亿元，或表明企业

生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增 9100 亿元，同比少增 500 亿，部

分由于地方化债的原因；2）居民端：9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少

增 1110 亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增 1421/2500 亿元，同比分

别少增 1279/多增 200 亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于 9 月楼市销

售有所好转，9 月 30 日大中城市商品房成交面积同比 6.71%（前值-9.89%）。

 9 月 M1 增速继续走高，M2 增速回落至 8.4%，居民和企业存款有所回流。

9 月 M1 增速环比上升 1.2pct 至 7.2%，连续 5 个月上升，既有去年“手工补

息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。M2-M1 剪刀

差收窄至 1.2pct，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖

等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至

表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。9 月居民存款、企业存

款分别新增 2.96 万亿/9194 亿元，同比分别+7600/+1494 亿元，财政存款/非

银存款则分别减少 8400 亿元/1.06 万亿元。分别同比多减 6042 亿元/少增

1. 97 万亿元。

 投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板

块配置机会，二季度银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。25 年

银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号。考虑中长期资金入市+公募基

金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利

策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分

红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高

安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质

且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注

低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转

型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策

密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增

长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看

好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆

银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期