高能环境(603588):资源化业务盈利释放驱动业绩增长,现金流改善显著-公司点评报告

#核心观点

1. 公司2025年三季度营业收入101.60亿元，同比下滑，主要因部分资源化子公司工艺改进阶段性停产及环保工程板块战略性收缩。
2. 归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%，主要受益于金昌高能项目产能提升盈利大幅增加，以及金属价格上涨助推产品毛利提升。
3. 经营活动现金流量净额3.67亿元，同比增长67.29%，主要因经营状况改善，同时优化信用政策，加强回款力度。
4. 资源化业务形成以“铜、铅、镍”为主要金属，以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略。
5. 金昌高能生产工艺基本拉通，聚焦铂族金属等稀贵小金属，2025年上半年实现净利润1.04亿元，同比扭亏为盈。
6. 靖远高能通过优化采购渠道和产品结构，上半年实现净利润1.09亿元，氧化铋项目已投入试生产，满产后可年产4N级三氧化二铋约4000吨。
7. 江西鑫科重组经营团队并优化工艺，上半年实现净利润0.42亿元，调整效果逐步显现。
8. 垃圾焚烧发电板块2025年上半年处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度，公司通过技术革新和模式创新持续提升盈利能力，积极拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务，构建“发电+供热”协同运营模式。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年实现营业收入分别为150.02亿元、176.49亿元、207.90亿元，同比增长3.46%、17.65%、17.80%。归母净利润分别为7.30亿元、8.82亿元、10.19亿元，同比增长51.46%、20.87%、15.55%。给予公司“推荐”评级。

#风险提示

市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；原材料及产品价格波动风险。

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