小商品城(600415)：数贸中心全面招商，驱动Q3盈利翻倍高增﹣季报点评251015

小商品城发布 2025 年第三季度报告，前三季度实现营业收入 130.6 亿元，同比增长 23.1%；归母净利润 34.6 亿元，同比增长 48.5%。其中，第三季度单季实现营业收入 53.5 亿元，同比增长 39.0%；归母净利润 17.7 亿元，同比增长 100.5%，主要得益于全球数贸中心市场板块招商全面启动，驱动营收增长提速、利润率提升及现金流优化。Chinagoods 平台及义支付等新兴业务快速培育，看好公司持续打造 AI 及数字化赋能的全球贸易综合服务平台。维持“买入”评级。全球数贸中心驱动 Q3 业绩快增，业务板块持续多元化Q3 营收同增 39.0%，归母净利润翻倍增长，得益于全球数贸中心 6 月全面启动招商。截至 10 月 13 日，已入驻时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等 8个行业超 3,700 个主体。Q3 公司合同负债环增 130.7%至 148.4 亿元，为后续营收成长奠定有力支撑。新兴业务发展快速推进，今年 1-3Q 义支付跨境支付业务交易额突破 270 亿元人民币，同比增长超 35%，并正式开展市场采购贸易结算服务试点。义支付连同 Chinagoods 平台、全球数贸中心共同建立产业联动，构建贸易综合服务生态。盈利能力提升明显，现金流表现强劲Q3 毛利率同比+15.3pct 至 45.4%，我们预计主因数贸中心等带动高毛利的市场经营业务营收占比提升。Q3 销售、管理费用率分别同比+0.1pct/-0.4pct至1.1%/2.7%。伴随AI大模型布局加码，Q3研发费用率同增1.1pct至1.3%。财务费用率同降 0.8pct 至-0.1%，部分受益于现金流的亮眼表现，Q3 经营活动现金流高增至 82.2 亿元（vs Q2 16.6 亿元）。综合影响下，Q3 归母净利率同增 10.1pct 至 33.0%。创新业务协同发力，AI 及数字化转型联合驱动1）全球数贸中心建设稳步推进，入驻中心的省外主体超 35%，创二代、创三代等新生代商户占 52%，拥有自主品牌或经营 IP 产品的商户占 57%，市场呈现年轻化、品牌化、国际化的趋势。2）Chinagoods 平台依托数据驱动，开发专注于小商品贸易垂直领域的世界义乌商贸大模型，推出小商 AI 设计、小商 AI 视创、AI 视频翻译等 13 项 AI 应用，为中小微主体降本、增效、赋能。3）“义支付”全球化布局提速，跨境支付手续费仅 0.2%-0.4%，在效率上支持多币种实时结算，推动前三季度跨境人民币结算金额持续增长。盈利预测与估值考虑到全球数贸中心招商落地对盈利能力拉动好于预期，我们上调 2025-27年归母净利润 19%/13%/8%至 48.2/58.0/67.8 亿元（2025-27 归母净利润CAGR 为 30%）。参考可比公司一致预期 25 年 37xPE，考虑贸易冲突风险有所升温，给予公司 25 年 32xPE（前值：36x），上调目标价至 28 元（前值 26.64 元），维持“买入”评级。风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。