吉比特(603444)：《杖剑》海内外丰收，《道友》突破251015

公司预计 2025 年前三季度实现归母净利润 10.32 至 12.23 亿元，同比增长57%至 86%；实现扣非归母净利润 10.30 至 12.20 亿元，同比增长 68%至99%。公司 2025 年 Q3 单季度归母净利润预计为 3.87 至 5.78 亿元（中值4.83 亿元），同比增速区间为 177%至 286%（中值约 246%）。Q3 单季度扣非归母净利润预计为 3.82 至 5.72 亿元（中值 4.77 亿元），同比增速区间为 154%至 280%（中值约 217%）。业绩增长主要得益于 2025 年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》及《道友来挖宝》贡献增量利润。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 6.6 元，本次拟派现金红利约 4.7 亿元。《杖剑传说》海内外双丰收，驱动 Q3 业绩高增国内表现强劲且持续性超预期，游戏于 2025 年 5 月 31 日上线，根据公司半年报，上线一个月零两天（基本为 6 月单月）即实现流水超 4.24 亿元，我们预计进入 7、8 月份后，游戏流水下滑幅度仍好于一般放置类或 MMO产品，表现出较强的生命力。海外方面，游戏于 7 月 15 日上线港澳台及日本等地区，迅速登顶港澳台地区 iOS 畅销榜，在日本市场也取得了不错的成绩。根据 SensorTower，8 月份其海外收入环比增长超过 70%。我们认为《杖剑传说》的成功出海，不仅贡献了显著的利润增量，也标志着公司在全球发行能力上取得了重要突破。小游戏成为新增长点，《道友来挖宝》位列畅销榜前列《道友来挖宝》5 月正式上线，是基于《问道手游》的玩法和素材开发的小游戏，游戏精准抓住了“问道”IP 近 20 年运营中积累的大量流失用户，根据微信畅销榜，《道友》6-7 月维持小游戏畅销榜前五，9 月 19 日登顶小游戏畅销榜，进入 10 月排名在 5 名左右。雷霆游戏 VP/CTO 生辉表示，《道友来挖宝》在买量上并没有太大投入，考虑到其高排名和较低的营销费用，我们预计利润率水平较高，成为 Q3 新的利润增长点。公司产品储备充足，有望支撑长期增长公司代理游戏产品三国题材 SLG 手游《九牧之野》已于 6-7 月开展限量计费删档测试，目前正在进行调整和优化。 SLG 是长生命周期的成熟品类，该产品的推出将标志着公司在核心品类上的重要拓展，有望为 2026 年及未来的业绩增长提供新的驱动力。此外，《问剑长生》于 7 月开启半周年庆活动，9 月推出“大乘”版本及“琳琅洞天”等玩法，公司预计于 Q4 在中国港澳台及韩国地区上线。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 16.3 亿元、18.2 亿元和 19.3 亿元。可比公司 2025 年平均 PE 为 28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司 25 年 25XPE，维持目标价 565.66 元。风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。