英维克(002837)：收入快速增长，海外业务取得新突破251014

公司 2025 年前三季度实现营业收入 40.26 亿元，同比增长 40.19%，实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 13.13%。受益于 AI 带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望 2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。机房温控收入高速增长，海内外储能需求快速放量2025 年前三季度公司收入实现快速增长，主要受益于机房及机柜温控节能产品的需求放量。截至 3Q25 末，存货同比增长 37.5%至 12.32 亿元，主要系项目未验收的发出商品及合同履约成本增加所致，表明下游需求景气度仍然较高。我们认为后续：1）机房温控业务有望延续高增长，主要受益于 AI拉动下海内外数据中心建设的高景气度；液冷技术渗透率提升，散热系统在数据中心建设 CAPEX 中占比提高。2）机柜温控业务收入增速有望提升，主要受益于近期海内外储能需求高增，国内各省相继推出容量电价政策，储能招标规模快速增长；美国数据中心电力缺口大，激发了潜在的光储需求。液冷产品亮相 OCP 峰会，有望成为下一重要业绩增长点2025 年 10 月 13-16 日，公司亮相 2025 年全球 OCP 峰会，展出为英伟达MGX 系统设计的快速接头、Google Dechutes 5 CDU 等产品，与海外头部合作伙伴的关系进一步加深。目前公司全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获得一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模化采购应用。我们认为2H25-2026 液冷产业链正进入全面需求放量阶段，公司有望凭借前期深厚的技术积累，切入海外算力产业链，并享受到全球 AI 基建高景气周期带来的发展机遇，迎来下一个业绩高增长阶段。盈利能力环比改善，加大研发投入及市场拓展力度 盈利能力方面，3Q25 公司毛利率为 29.40%，较 2Q25 提升 3.43pct；3Q25公司净利率为 12.92%，较 2Q25 提升 2.47pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，3Q25 公司销售/管理/研发费用分别同比增长 42%/ 21%/22%，但随着规模效应显现，费用率有明显下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓 AIDC 产业景气周期机遇奠定了良好基础。看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着 AI 应用蓬勃发展，海内外 AIDC 产业建设景气度有望持续，考虑到公司 25 年加大了研发投入及市场拓展，费用有所增长，我们预计其 2025-2027 年归母净利润分别为 6.11/10.55/14.63 亿元（前值：6.37/10.55/14.63 亿元）。我们切换至 26 年估值，可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值为 65.67 倍，考虑到液冷带来的业绩放量机遇，及公司进一步加深了与海外头部客户的合作，给予公司 26 年 80 倍 PE，目标价 86.39 元（前值：81.66 元，基于 26 年75 倍 PE），维持“增持”评级。风险提示：下游 5G 或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。