百龙创园(605016):25Q3业绩持续增长,泰国基地增长可期

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长50.41%。2、2025年第三季度实现营收3.19亿元，同比增长10.61%，环比下降4.82%；归母净利润9485万元，同比增长50.48%，环比增长7.34%；扣非归母净利润9302万元，同比增长51.01%，环比增长9.34%。3、产能扩张和原材料价格下降推动营收和毛利率增长。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”于2024年5月投产，持续放量。2025年上半年，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品营收分别为1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元，同比增长25.28%、21.22%、55.63%，主要受益于境外市场需求增长。4、2025年上半年，主要原材料价格同比下降，玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别下降9.31%、0.48%、4.41%、27.41%、2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比提升7.07个百分点；第二季度毛利率41.29%，同比提升8.07个百分点，环比提升1.54个百分点。5、国内阿洛酮糖市场开放，公司凭借技术、成本和产能优势抢占市场。2025年7月2日，D-阿洛酮糖获批准作为新食品原料。公司自2014年布局研发，拥有14项核心专利，国内产能1.5万吨，是国内首家工业化生产企业。6、公司正在建设年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖项目，目前处于设备安装阶段，投产后将满足市场需求，提高盈利能力。7、泰国基地奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品，依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，降低生产成本，规避关税风险，缩短供应链距离，提升交付稳定性，形成“山东+泰国”双产能枢纽。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为3.38亿元、4.12亿元、5.36亿元，当前股价对应PE分别为25倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

#风险提示：（1）原材料成本上涨；（2）市场竞争加剧；（3）结构升级不及预期；

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