小商品城(600415):Q3超预期,数贸城选位与新兴业务表现优异

#核心观点：1、25Q3实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，归母净利率33.03%，同比提升10.13个百分点。2、25Q1-Q3实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，归母净利率26.47%，同比提升4.53个百分点。3、全球数贸中心市场板块于2025年6月全面启动招商，部分商位招商完成，驱动营收高增长。4、25Q1-Q3经营净现金流入96.05亿元，同比增长超20倍，其中Q3单季度实现82.22亿元。5、25Q3末合同负债148.4亿元，环比25H1增加84.1亿元。6、25Q1-Q3义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超35%，并于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。7、营收利润均快速增长，盈利能力改善明显，主要系数贸城招商超预期及新兴业务Chinagoods和义支付跨境支付超预期。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年营业收入231.46亿元、289.65亿元、347.66亿元，归母净利润47.92亿元、60.53亿元、69.55亿元，对应当前PE 21.79倍、17.25倍、15.01倍，维持“买入”评级。

#风险提示：海外通胀及衰退风险；关税风险；新业务不及预期；业绩预测及估值不及预期。

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