英维克(002837):从芯片侧向CSP侧全面突破-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4亿元，同比增长13%。2、Q3单季度营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4%。3、Q3营收环比下滑11%，主要与收入确认节奏相关，如国内部分IDC建设节奏阶段性放缓，但不影响全年增长趋势。4、Q3整体毛利率29.4%，环比提升3.4个百分点；净利率12.9%，环比提升2.5个百分点，盈利能力逐季提升。5、存货12.3亿元，同比增长39%，反映在手订单充足、项目储备丰厚。6、液冷产品覆盖冷板、接头、CDU等核心环节，形成Coolinside全链条解决方案。7、液冷产品已被英特尔等主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并规模采购；2025年10月OCP大会官网显示，公司发布适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU产品，实现从芯片侧到云厂商侧全方位突破。8、液冷产业确定性在于复杂性提升，AI集群功耗持续攀升，液冷系统设计协同变得复杂，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作。9、液冷公司护城河在于综合方案能力，具备全链条自研与系统协同能力的厂商可扩大话语权。10、液冷竞争并非价格战，而是可靠交付与运维，龙头企业在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备优势。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入为62/89/119亿元，归母净利润为6.0/9.4/12.9亿元，对应PE分别为126/81/59倍。维持“买入”评级。

#风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。

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