澳华内镜(688212):下半年业绩有望逐步改善,看好AQ-400上市后快速放量

#核心观点：1、2025年上半年公司营收2.60亿元，同比下降26%；归母净利润-4077万元，同比下降820%；扣非归母净利润-5175万元。2、业绩下滑主要受国内渠道去库存策略影响，国内收入显著下滑；海外市场收入取得增长。3、2025年上半年毛利率62.39%，同比下降9.07个百分点，主要因境外收入占比提升及国内产品结构变化。4、费用率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为38.51%、19.35%、28.35%，主要因费用降幅小于营收降幅。5、公司新一代旗舰机型AQ-400于2025年7月国内获批上市，预计25Q4开始逐步放量，有望提升三级医院市场份额。6、若新一轮设备更新落地范围较广，行业设备采购需求有望回暖，公司渠道库存将逐步降低，2025年全年业绩增速预计前低后高。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入分别为7.31亿元、9.71亿元和12.78亿元，同比增速分别为-3%、33%和32%；归母净利润分别为0.07亿元、0.97亿元和1.58亿元，同比增速分别为-65%、1200%和64%。维持“买入”评级。

#风险提示：1）行业政策风险：部分行业政策具有不可预测性，医疗行业合规要求提升的风险，2025年新一轮设备更新换代政策落地的节奏存在一定的不确定性，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；地缘政治风险。2）研发和技术相关的风险：技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险。3）市场拓展和市场竞争风险：竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1镜体在国内上市后带来的竞争风险。4）部分进口原材料采购受限的风险：公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的生产经营产生。

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