联影医疗(688271):招投标持续改善,下半年有望高增长

#核心观点：1、2025年上半年公司营收为60.16亿元，同比增长13%；归母净利润为9.98亿元，同比增长5%；扣非归母净利润为9.66亿元，同比增长21%。2、2025年第二季度公司营收为35.38亿元，同比增长19%；归母净利润为6.28亿元，同比增长7%；扣非归母净利润为5.87亿元，同比增长18%。3、分产品线看，MR产品收入为19.68亿元，同比增长16.81%；MI产品收入为8.41亿元，同比增长13.15%；XR产品收入为3.24亿元，同比增长26.36%；CT产品收入为15.15亿元，同比下降6.37%；RT产品收入为2.42亿元，同比持平。4、服务业务收入同比增长32.21%至8.16亿元，占总收入比重为13.56%。5、分地区看，中国市场收入为48.73亿元，同比增长10.74%；海外市场收入为11.42亿元，同比增长22.48%，占总收入比重提升至18.99%。6、2025年上半年销售毛利率为47.93%，同比下降2.45个百分点；期间费用率为31.79%，同比下降3.66个百分点。7、经营活动产生的现金流净额为0.49亿元，上年同期为-6.25亿元。8、展望下半年，第三季度收入有望实现50%以上的增长，净利润有望实现扭亏为盈；全年业绩增速预计呈现前低后高节奏。9、国内新一轮设备更新政策预计在下半年逐步落地，行业采购需求有望持续改善。10、海外项目交付和客户跟进节奏持续提速，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为125.05亿元、150.19亿元和182.53亿元，分别同比增长21%、20%和22%；预计归母净利润分别为19.57亿元、23.44亿元和28.79亿元，分别同比增长55%、20%和23%。维持“买入”评级。

#风险提示：1、行业政策风险：由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司市场份额和毛利率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险；2025年新一轮医疗设备以旧换新政策执行进度不及预期的风险。2、公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升的风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；人才短缺及流失风险。3、市场竞争加剧，公司市场份额下降的风险；如公司研发进度落后或研发成果未能契合临床需求，将产生新产品上市后销售不及预期，市场竞争力下降的风险。4、政府补助金额波动较大，造成利润增速可能有所波动的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险；应收账款无法收回的风险；存货跌价准备损失风险。

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