中宠股份(002891):Q3收入稳健增长,投资收益减少拖累归母净利润-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.5%。2、2025年第三季度营业收入14.3亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.3亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长18.9%。3、2025年前三季度/第三季度毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点，主要由于业务及产品结构优化。4、2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为11.97%/11.53%，同比提升1.52/2.25个百分点，主要由于境内境外自主品牌宣传投入增加。5、2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为5.49%/4.49%，同比提升1.32/0.28个百分点，主要由于员工持股计划费用摊销及职工薪酬增加。6、2025年前三季度/第三季度投资收益收入占比分别为0.68%/0.64%，同比下降1.11/2.99个百分点，第三季度投资收益降幅较大，主要由于股权投资收益同比减少。7、2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点。8、公司正从代工龙头向品牌企业转型，明确以自主品牌为核心、聚焦主粮的战略。核心品牌“顽皮”从多SKU模式转向大单品战略，2025年重点打造“小金盾”系列产品，带动境内业务重回高增长轨道；公司2025年将继续围绕“小金盾”系列进行产品线扩充，并推出定位更高端的烘焙粮，持续推动产品结构升级。旗下“领先”品牌通过聚焦烘焙粮赛道和创新营销，保持高速增长。新西兰“真致”品牌于第三季度推出重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，深受消费者喜爱。9、公司已完成墨西哥工厂和加拿大二期产线建设，标志着公司在美国、墨西哥、加拿大自由贸易区的产能布局初步完成，将为公司带来新的海外订单增量。在全球贸易摩擦背景下，这一布局有效规避了关税风险，保障了公司对北美核心市场的供应稳定。后续随着2026年美国第二工厂等新产能的逐步释放，公司海外业务的规模和盈利能力有望持续提升。

#盈利预测与评级：考虑到新品上市需加大费用投入，下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至4.41/5.45/6.68亿元，折合2025-2027年EPS分别为1.45/1.79/2.20元，当前股价对应2025-2027年PE为39x/32x/26x，维持“增持”评级。

#风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；新品销售不及预期。

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