机械行业：受益于“大而美”法案的“小而美”行业，关注美国工程机械租赁需求提升－专题研究

美国工程机械租赁行业受益于大美丽法案、制造业回流和美联储潜在降息，且受关税直接影响较小。我们预计美联储降息和大美丽法案将刺激美国整体建设需求，带动工程机械制造和工程机械租赁业务增长。年初至今，美国领先的工程机械租赁提供商联合租赁股价表现跑赢标普 500 指数，与工程机械制造商相比，租赁提供商的上游供应商和下游客户均以美国国内为主，受到关税的直接负面影响较小，同时受益于美国制造业回流趋势和住宅回暖周期。 美国工程机械租赁行业有何特征？租赁公司从制造商采购设备（如高空作业平台、叉车等），通过规模化采购降低成本，并建立专业维护团队保障设备可靠性。通常情况下对客户按日 / 周 / 月收费，满足客户临时性需求（如施工高峰期、特定项目），降低客户资本开支门槛。过去 20 年美国工程机械租赁市场规模 CAGR 约 5% ，根据美国租赁协会测算， 2024 年美国工程机械租赁市场规模约 780 亿美元，我们认为门店数量增加、租赁服务可靠性提高有望驱动美国租赁渗透率进一步提升。 该行业主要参与者是谁？ 联合租赁：成立于 1997 年， 2024 年公司收入 154 亿美元，占美国设备租赁市场约 15% 的份额，在美国市场持续保持领先地位。 2024 年联合租赁的 1,433 个租赁网点覆盖美国 50 个州，此外 253 个海外网点分布在加拿大、欧洲和澳大利亚。 2024 年公司设备租赁和二手设备销售占收比分别为 85%/10% ， 2020-2024 年收入 CAGR 分别为 16%/15% ；设备租赁收入中，同期一般租赁和专业设备租赁收入 CAGR 分别为 13%/25% ， 2024 年占租赁收入比重分别为 69%/31% 。 Ashtead ：成立于 1947 年，总部位于英国。公司通过旗下品牌 “Sunbelt Rentals” 在北美和 “APlant” 在英国运营， 2025 财年（截至 4 月 30 日）， Ashtead 占美国工程机械租赁市场约 11% 的份额。 FY25 财年公司设备租赁和二手设备销售占收入比分别为92%/4% ， FY21-FY25 财年收入 CAGR 分别为 14%/-0.3% ；北美设备租赁收入中， FY23-FY25 财年一般租赁和专业设备租赁收入 CAGR 分别为 3%/18% ， 2024 年占租赁收入比重分别为 68%/32% 。 Herc Rentals ：成立于 1965 年，总部位于美国佛罗里达州，截至 2024 年，公司占北美设备租赁市场约 4% 份额（ H&E 在2024 年市场份额为 1.6% ，该公司 2025 年被 Herc 收购）。 2024 年，公司设备租赁和二手设备销售占收入比分别为 89% 和9% ， 2020-2024 年收入 CAGR 分别为 20%/12% 。 URI 、 Ashtead 、 Herc 最新财年的租赁业务收入增速分别为 8%/4%/11% ，二手设备销售收入同比变动分别为 -3%/-46%/-10% ，二手设备销售业务普遍受到行业二手市场价格下降的不利影响； URI 的经营利润率、 ROE 较同行维持在更优水平，体现了良好的资本开支纪律性和规模效应优势。 当前行业主要下游处于什么周期？工业：受益于 Chips 、 IIJA 和 IRA 三大法案和数据中心建设，电力板块需求较为强劲。 8月美国制造业 PMI 重回 50 以上，为工业生产指数的进一步上行打开空间。住宅建设：当前住宅市场处于利率压制下的下行周期，我们预计住宅建设支出增速 2025 年见底。非住宅建设：我们预计美国非住宅建设开支在大型项目驱动下，有望再度提速。 风险提示：美国宏观经济疲软、潜在并购标的减少的风险、商誉减值风险。