有色金属行业：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高－跟踪周报

#核心观点： 1、有色板块本周上涨4.44%，在全部一级行业中排名第一。 2、工业金属价格整体走势延续了国庆前的震荡上行走势，但随着“关税战2.0”风波再起，工业金属价格或于短期承压下行。 3、铜：铜矿供给端持续“脆弱”，“关税2.0”预期再起铜价波动加大。供给端，进口铜矿TC上行，国内冶炼厂检修，自由港Grasberg事故导致减产，泰克资源下调产量预期，ICSG预计2026年全球铜供应短缺扩大。需求端节后平稳。宏观层面，降息预期乐观交易环境推动铜价普涨，但特朗普威胁对华征收100%关税预计使短期铜价承压下跌。 4、铝：社库小幅累库叠加“关税2.0”预期，铝价预期短期承压。供应端，山西电解铝企业检修，开工产能减少。需求端，铝板带箔企业产能利用率微降，铝棒产能利用率上升，电解铝理论需求有所上升。电解铝社会库存环增。海外铝土矿及氧化铝价格再次出现松动，氧化铝价格持续承压。 5、黄金：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好本周续创新高。美国纽约联储通胀预期数据公布，美联储9月会议纪要显示“降息共识”已达成。再通胀的持续性以及降息预期的延续成为本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将持续受益。“关税战2.0”风波再起，欧洲30y国债利率上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪累积推升黄金价格。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 美元持续走强；下游需求不及预期。