锐捷网络(301165):数据中心交换机继续翻倍增长,净利率重回高点

#核心观点：1、公司2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84%，增长主要来自数据中心交换机业务，该业务收入35.39亿元，同比增长110%，带动网络设备收入58.41亿元，同比增长46.58%。2、数据中心业务占比超过50%，收入弹性显现。3、网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14%；云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90%。4、整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点，主要因数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点，但网络安全业务毛利率63.05%，同比提升4.04个百分点，云桌面毛利率32.24%，同比提升0.15个百分点。5、2025年上半年归母净利润4.52亿元，同比增长194%，第二季度归母净利润3.45亿元，同比增长128%，净利率8.38%，接近2022年上市以来季度高点。6、费用率改善，销售、管理、财务、研发费用率分别为10.23%、4.65%、0.06%、11.53%，分别同比变化-5.07、-0.89、+0.27、-4.44个百分点，整体费用率下降10.13个百分点。7、数据中心产品收入增长迅速后规模效应显著，叠加有效控费，公司整体费用率有望持续改善。

#盈利预测与评级：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年公司营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，归母净利润10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元。给予公司2025年PE为80倍，对应合理目标价为108.78元。

#风险提示：交换机市场竞争加剧；国内 AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。

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