环保行业：市政运营表现稳健，设备表现分化－申万2025Q3业绩前瞻

#核心观点：1、市政水务整体运营平稳，工程业务有所下滑，部分公司受益战略扩张及污水处理价格调整。2、垃圾焚烧行业运营整体稳步提升，但不同公司因历史电费确认收入、新增产能折旧增加等原因表现分化。3、环卫市场整体稳定，环卫无人化订单逐步释放。4、产品设备受不同下游影响分化持续扩大，常规装备毛利率承压，电力环保设备受益火电需求释放，水处理设备受益进口替代。 #投资建议：1、市政环保：推荐中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业。2、无人环卫：推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份。3、生物航煤SAF及绿色甲醇：建议关注SAF供应商海新能科、鹏鹞环保，UCO供应企业山高环能、朗坤环境；绿色甲醇供应商中国天楹、复洁环保。4、反渗透膜进口替代：推荐沃顿科技。 #风险提示：应收账款持续增加风险；政策推进力度不及预期风险；市场竞争加剧风险