大参林(603233.SH)：降本增效下，公司利润增长超预期250916

事件

8 月 29 日，公司发布 2025 年中报。2025H1 公司营业收入 135.23 亿元（yoy+1.33%），归母净利润 7.98 亿元（yoy+21.38%），扣非净利润 7.89亿元（yoy+19.73%），经营现金流净额 29.1 亿元（yoy+64.67%）；其中，2025Q2 营业收入为 65.67亿元（yoy-0.41%），归母净利润为 3.38 亿元（yoy+30.49%），扣非净利润为 3.34 亿元（yoy+27.15%）。费用端优化，公司盈利能力有所提升公司毛利率有所承压，但净利率端通过降本增效减少费用得以提升。公司2025H1毛利率为34.86%（yoy-0.03pct），归母净利率为5.90%（yoy+0.97pct），对应扣非净利率为5.83%（yoy+0.90pct）。数智化赋能，公司通过精细化管理控费效果显著。2025H1 销售费用率为 21.52%（yoy-1.15pct）。加盟业务贡献收入占比提升，中药材以及非药品毛利率有所提升公司加盟业务贡献收入占比提升。2025H1 公司零售业务营收 110.05 亿元（yoy-0.54%），对应毛利率 37.58%（yoy+0.36pct）；加盟及分销业务营收21.36 亿元（yoy+8.26%），毛利率为 9.34%（yoy-2.42pct）。公司中西成药销售有所提升，但毛利率承压；中药及非药销售承压但盈利能力有所提升。2025H1 公司中西成药收入 104.03 亿元（yoy+4.45%），对应毛利率 30.17%（yoy-0.47pct）；中参药材收入 13.19亿元（yoy-12.96%），对应毛利率 42.46%（yoy+0.18pct）；非药品收入 14.20 亿元（yoy-9.19%），对应毛利率 44.87%（yoy+2.77pct）。动态优化门店，2025H1 净增门店 280 家截至 2025H1，公司的门店数量达 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店6,463 家。期间，公司新开自建店 152 家，加盟门店 413 家，关闭门店285 家。投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为292.04/325.42/360.75亿元，同 比 分 别 +10.22%/+11.43%/+10.86% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.81/12.49/14.37 亿元，同比增速分别为 18.20%/15.52%/15.08%。EPS 分别为0.95/1.10/1.26 元。维持“增持评级。

风险提示

医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期。