洋河股份(002304)：务实笃行，蓄力长期250927

投资要点

战略定力增强，经营策略更加务实。新管理层履职以来，公司经营思路更趋务实，展现出更强的战略耐心与定力。上半年公司主动进行“战略性深蹲”，一季度主动控货，适度放缓回款和发货节奏，持续推进库存去化；二季度虽受外部政策影响动销明显承压，但公司仍坚持控量稳价政策不动摇，当前梦 6+、海之蓝等核心产品批价保持稳定。尽管受宏观环境承压与行业需求疲软影响，短期动销承压，但自新管理层临危受命以来，公司战略布局清晰且坚定，为后续市场复苏公司经营向上奠定了坚实基础。价格策略坚定落实，产品战略布局明晰。公司以““整秩序、、稳定价盘、复复心心”为核心方针，严格执行控量稳价策略。同时，积极推动产品升级和结构优化，产品策略清晰有、：梦 6+自今年 2 月起控量稳价，捍卫高端产品价值标杆；手工班引入了真年份概念，主打团购渠道，今年成为唯一实现开瓶大幅增长的产品；海之蓝以稳价清库为主，第七代海之蓝已于 5 月底在省内上市；天之蓝计划重点推进产品升级，后续将聚焦江苏及环苏市场，构筑稳固基本盘；此外，公司于年初推出了光瓶酒，定位50 元价格带，目前正稳步推进招商铺市。渠道政策积极调整，注重渠道质量，重建厂商心任。新任管理层高度重视渠道质量，通过降低回款要求、分类分级帮扶经销商、尤其是稳定小商、老商，并借助数字化工具实现精细化管理，有效为渠道减压蓄力，修复渠道健康度。渠道经营机制持续完善，有助于重建厂商互心，提升整体渠道质量。深耕基地市场，全国化策略持续推进。今年上半年省内、省外收入仍有承压，公司省内市场通过优化宴席政策、聚焦酒店场景运营、积极抢占市场团购资源等措施巩固根基，同时持续强化品牌建设与消费者互动，深化核心客群认同。省外市场则以长三角地区作为战略核心，围绕山东、河南等省市，夯实基础、调优结构，加大市场布局。高分红承诺彰显股东回报意识，吸引长线资金布局。行业调整期内，公司主动优化经营节奏，降低回款要求，助力渠道去库释压。同时，公司规划 2025-2026年分红率不低于 70%且不低于 70 亿元，当前股息率 6.8%，高股息优势有望吸引长线资金布局。我们认为，在新任董事长的带领下，公司经营风格更加务实，战略定力进一步强化。随着经济复苏与行业需求回暖，公司有望凭借清晰的战略定力重返良性增长轨道，中长期价值凸显。盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计 2025-2027 年营收分别为 208.31/215.49/225.12 亿元，同比-27.9%/+3.4%/+4.5%，归母净利润分别为45.08/48.49/54.12 亿元，同比-32.4%/+7.6%/+11.6%，对应 2025 年9 月 26 日收盘价，PE 为 22.7/21.1/18.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。