非银行业：券商板块估值到哪儿了？

#核心观点

我们统计2003年至今(2025年7月29日)券商板块的beta,发现2014年以后券商板块beta较此前下降,2017年beta最低为0.84。2025年以来券商板块beta较近年略有回升,2025年ytd券商板块beta为1.66。

我们复盘2006年至今(2025年7月29日)券商板块共十二轮行情,发现历段行情中券商板块涨幅均较大程度领先沪深300指数涨幅,其中以2006-2007年、2014-2015年的两段行情超额收益最高。

我们复盘2006年至2025年7月29日券商指数在成交额快速放大时的变动情况,发现券商指数与市场成交额基本呈同向变动,正向相关度较高,在成交额快速放量时,券商指数几乎同步上涨。关于券商指数与股票成交额的关系,我们共梳理2006年至2025年7月29日7轮情况。

其中4轮几乎是同步的,3轮是滞后5-8个交易日,券商指数与市场成交额基本呈同向变动,正向相关度较高。

近年股票成交额中枢整体上行,券商指数走势与成交额变化趋同性弱,存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时,往往意味市场情绪高涨,券商指数上涨概率高,2019年至今较长期、较大幅度成交额放量时期,券商指数均上涨。

#投资建议

维持行业“强于大市“评级维持非银金融行业“强于大市“评级。1)当前市场热度触底回升,政策密集出台后市场情绪有所回暖,持续关注市场成交及指数反弹的持续性,若市场β向上,则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面,在监管扶优限劣的政策导向下,我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快,优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在历史底部区域,重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等。

#风险提示

1)美联储货币政策超预期变动风险:若美联储货币政策超预期变化,或导致全球市场风险偏好急剧变化,从而影响券商及港交所投资收益净额。

2)国内经济复苏不及预期风险:若国内经济复苏不及预期,或影响A股及港股市场情绪和交易,从而影响A股及港股市场成交量和上市公司数量,导致券商和港交所佣金收入减少。

3)市场流动性超预期变化风险:若市场流动性超预期变化,或导致A股及港股成交额大幅下降,影响券商及港交所佣金收入。

4)测算误差风险:文中对于业绩测算包含诸多假设以及数据口径差异,测算结果可能存在口径误差,文中测算结果仅供参考。