传媒行业：游戏的高增才刚刚开始－25Q3业绩前瞻报告

#核心观点： 1、传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏，板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司如ST华通已出现业绩拐点，Q3有望高增。 2、游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，进入25Q4后，估值切换有望开启。 3、重申游戏板块重点推荐，高低搭配：产品线优秀的右侧标的包括ST华通、巨人网络；产品线新游可期的左侧标的包括恺英网络、神州泰岳、完美世界。 4、预计25Q3中国游戏市场规模保持高位，但同比因高基数有所下滑，整体上市公司业绩或同样保持较高增速。 #投资建议： 1、ST华通：预计25Q3两款重点游戏流水共计约100亿元，利润贡献有望达5亿元上下，公司整体利润有望达17-18亿元上下。 2、巨人网络：预计《超自然行动组》25Q3流水共13亿元，利润增量约5亿元；存量游戏稳态利润保守估计约3.5亿元，因此25Q3为8-9亿元上下。 3、恺英网络：996传奇盒子年收入有望达14亿元，25Q3收入贡献约3.5亿元，利润增量约2.6亿元，整体利润达到约6.5-7亿元。 4、神州泰岳：产品线新游可期的左侧标的。 5、完美世界：产品线新游可期的左侧标的。 #风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，发行相关政策变化