2025下半年展望-油气化工：寒尽春生，拐点将至250717

目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政策多次强调“反内卷”等，我们预计行业供给有望逐步迎来积极变化。

摘要

行业下行周期持续约3年时间，行业利润率处于低位。2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前处于2012年以来的15.6%分位。2H22以来行业下行周期已经持续约3年时间，2025年1-5月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.10%，处于2017年以来低位。1Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.83%/5.07%，也是处于过去几年较低水平。行业资本开支继续下降，海外落后产能加快退出。2024年和1Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%/18.5%。

海外落后产能加快退出，2023年-2024年10月期间欧洲包括芳烃、烯烃及聚合物等相关化工品产能合计退出1,100万吨。2025年以来西湖化学、道达尔、SABIC、英力士及日本化工企业相继宣布将关闭位于欧洲和日本等基地的产能，我们认为海外化工产能的退出，有助于缓解相关化工品全球供需的矛盾。当前全球大宗化工品需求仍然较弱，关税扰动国内化工品出口。我国地产调整对经济的拖累逐步收窄，但仍对地产及地产后周期领域化工品的需求增长产生一定影响。同时随着基数抬升，消费品以旧换新政策对相关消费品增速的支撑将边际转弱。

同时2025年3-6月美国制造业PMI位于50以下，欧盟27国化工品产能利用率处于历史低位，全球化工品需求仍然较弱。2025年美国对大部分化工品的进口关税仍提升了30%，过高的进口关税已经抑制了部分化工品直接出口美国，我们认为若美国保持目前的进口关税，可能对我国后续化工品出口造成扰动。风险国内经济增速低于预期，美国继续大幅加征关税，国际油价大幅度下降。

正文

油气化工2025下半年展望：寒尽春生，拐点将至上游大宗能源价格下降及化工品供需继续承压，中国化工产品价格指数回落至低位。2025年以来煤炭、原油等上游大宗能源价格逐步回落，减缓了中游化工制造业的成本压力，2025年初至今（7月11日）布伦特原油及秦皇岛港山西优混（5500K）价格分别下降5.7%/19.2%。由于过去几年行业资本开支的快速增长导致产能增加明显，同时全球化工需求疲软以及贸易关税影响等，大宗化工品供需继续承压，上游大宗能源价格下降带来的成本降低向价格端传导，2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前中国化工产品价格指数处于2012年以来的15.6%分位。