房地产行业：可持续的成长，业绩兑现稳定－2025H1存量地产业绩综述

#核心观点： 1、物业行业正由高速扩张期转向注重量质并行的健康发展期，在管面积扩张步伐持续放缓。 2、物业企业第三方在管面积占比达历史新高，独立性持续提升。 3、人工成本趋势性上升导致行业毛利率承压，企业正探索与机器人融合以应对。 4、应收账款管理成效初显，减值对盈利能力影响或逐步减弱。 5、费用管控有效对冲毛利率下行趋势。 6、中期派息率持续提升，高股息凸显配置价值。 7、二手经纪行业景气度维持高位，头部企业GTV实现双位数增长，市场格局稳定，盈利能力整体稳定。 8、新房分销业务重要性提升，客户结构优化，应收账款风险边际消除。 9、商业地产客流创新高，马太效应明显，出租率维持高位。 10、商业地产新开规模增速放缓，竞争格局稳定，单位租金提升。 11、商业运营业务营收占比持续走高，毛利率维持高位。 #投资建议： 1、物业：绿城服务、万物云、华润万象生活 2、二手：我爱我家、贝壳 3、商业：新城控股、华润置地 #风险提示： 政策落地或不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。