轻工制造行业：从日本户外产业变迁看中国市场未来－专题研究

#核心观点： 1、日本户外产业经历了萌芽、发展、衰退到成熟的完整周期，其发展路径深受经济周期、社会文化和消费心理的共同影响。 2、泡沫时期的非理性繁荣难以持续，在周期低谷中完成自我淬炼的企业最终走向成熟。 3、中国户外产业在经历萌芽期和瓶颈期后，于2020年迎来新一轮发展机遇期，市场潜力依然深厚。 4、对比中日户外产业发展轨迹，两国户外产业的兴起都与经济发展水平密切相关，但中国户外产业的发展更贴近经济发展节奏。 #投资建议： 1、制造端：深度绑定全球大客户的细分赛道龙头如浙江自然。 2、品牌端：估值合理，业绩确定性较强的本土户外鞋服品牌标的。 #风险提示： 关税政策不确定性风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。