煤炭-业绩环比显著增长，板块多重预期改善中：2025年三季度业绩前瞻251010

我们跟踪的样本煤炭上市公司，2025Q3 净利润平均环比增长约 18%，前三季度同比降幅约 27%，环比而言，焦煤、无烟煤公司业绩预期弹性更大，但动力煤板块贡献利润依然最多。展望四季度，行业整体供需平衡，旺季或出现阶段性供给缺口，若反内卷政策执行力度强化，煤价有望超预期。目前板块的政策、煤价以及业绩预期都在改善，未来随着市场风格轮动或政策催化，板块有望出现持续超额收益。2025Q3 多数煤种价格环比上涨，长协煤价回归至市场价之下。Q3 单季分析，各类煤种价格同比下降，但动力煤、冶金煤价格降幅同比有所收窄；环比而言，动力煤市场价格、冶金煤均价出现改善。其中，动力煤市场煤价格平均环比上涨接近 6%；而港口年度长协煤价环比下降约 0.74%，长协煤季度均价低于市场煤均价，再度回归常态。冶金煤均价平均环比上涨约 10%，产地主焦煤价格环比上涨约 16%。无烟煤均价环比则下降约 10%。样本上市公司 Q3 净利润环比增长 18%。国家统计局数据显示，2025 年前 8 月全国规模以上煤炭开采和洗选业累计实现利润总额 1937.3 亿元，同比下降 53.5%。我们主要跟踪的煤炭样本上市公司，2025 年前三季度净利润同比降幅约 27%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤同比降幅分别为 24%/53%/39%。Q3 单季盈利环比改善明显，我们预计样本上市公司 Q3 净利润加总环比增长约为 18%，其中动力煤/焦煤/无烟煤公司环比17%/32%/43%，显示焦煤、无烟煤公司在 Q2 低盈利的基数上，煤价上涨对业绩弹性的贡献更大。Q4 基本面展望：供需总体平衡，“反内卷”政策执行力度是关键变量。三季度以来，供给端在安全监管和超产核查等因素影响下，国内煤炭产量增速逐步放缓，展望四季度，上述约束供给释放的因素依然维持。需求端，短期水电持续发力或影响火电耗煤增速，10~11 月煤炭供给偏宽松，但后续进入冬季旺季，12 月份供给或再度出现缺口，考虑结构性的错配，预计 Q4 行业整体供需或基本平衡。我们预计 Q4 港口动力煤均价环比或上涨 7%，焦煤价格以震荡为主，环比降幅在 3~5%。若核查超产等供给收缩政策执行力度加强，煤价或有望超预期。整体而言，Q4 煤炭公司盈利能力环比或将继续改善。风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制我国煤价。投资策略：煤价及政策预期改善下，可逢低布局板块反弹。我们预计，板块 Q3 业绩随煤价回暖而环比提升，而四季度在旺季月份加持下，煤价整体或进一步上涨；若供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期。在政策、煤价、业绩预期均有改善的背景下，板块 Q4 反弹的概率在增加。一方面建议关注动力煤红利龙头，另一方面也可关注低估值且业绩弹性好的公司。