【简】煤炭行业基金重仓分析专题（2024年第四季度）—重仓规模环比下降，持仓依然集中于动煤龙头250127

一、基金持仓规模环比下降，低配幅度扩大1.持仓比例主动型基金：煤炭板块重仓股持仓占比降至0.82%，环比下降0.36个百分点，处于2008年以来历史低位，显示资金对煤炭板块的配置意愿减弱。公募基金：持仓占比从Q3的1.16%降至0.82%，十大重仓股占基金市值比从0.40%降至0.34%，持仓集中度下降，但龙头公司仍获增配。2.低配幅度煤炭行业流通市值占比为2.09%，但基金持仓市值占比仅0.99%，低配幅度达1.10个百分点，表明市场对煤炭板块的长期价值认可度不足。

二、持仓结构：动煤龙头占主导，焦煤与无烟煤分化1.持仓集中度前五大重仓股：中国神华、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、中煤能源，持股基金数及市值占比均居前列。动煤龙头主导：动力煤企业（如中国神华、陕西煤业）因长协机制稳定、成本优势突出，成为资金避险首选。2.加减仓动态加仓前五：冀中能源（+442万股）、甘肃能化（+373万股）、兖煤澳大利亚HK（+258万股）、昊华能源（+162万股）、苏能股份（+24万股）。减仓前五：新集能源（-1.06亿股）、中煤能源（-7067万股）、华阳股份（-4140万股）、陕西煤业（-3795万股）、淮北矿业（-3730万股）。3.分煤种表现动力煤：加仓甘肃能化、昊华能源，减仓新集能源、中煤能源。焦煤：加仓冀中能源，减仓淮北矿业、永泰能源。无烟煤：华阳股份被大幅减仓。

三、行业逻辑与配置价值1.供需紧平衡延续供给端：国内产能释放受限，进口煤性价比下降，2025年预计维持紧平衡状态。需求端：火电用煤刚性支撑（冬季补库需求）、化工用煤增长（煤制烯烃需求提升6.5%）。2.红利属性凸显高股息率：煤炭板块平均股息率约5.1%，显著高于市场平均水平，叠加十年期国债收益率下行，配置吸引力增强。政策支持：六部委推动中长期资金入市，险资、养老金等机构或加配高股息资产。3.龙头公司优势成本控制：中国神华、陕西煤业吨煤成本低于行业平均，盈利稳定性强。分红政策：多数龙头公司维持60%以上分红率，如中国神华2024年股息率超8%。

四、投资建议与风险提示1.核心标的稳健型：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。弹性标的：动力煤（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤（淮北矿业、平煤股份、潞安环能）。2.风险提示经济复苏不及预期：需求端疲软压制煤价。政策调控：保供增产政策导致供给超预期。替代风险：可再生能源加速替代火电用煤。进口冲击：海外煤价倒挂缓解或增加进口量。