东鹏饮料(605499)：东南亚能量饮料市场破局：本土化掘金多元市场，锚定50亿出海空间251002

投资要点

东南亚经济增长韧性强，人口结构优势为消费扩容奠定基础。东南亚地区经济发达程度不一，其中新加坡、马来西亚工业化基础扎实，综合发展水平位于区域前列，泰国和印尼经济总量较大，劳动力成本低廉，吸引外资持续流入。东南亚经济结构以进出口贸易叠加资本开支双轮驱动，外向型特征显著，经济增速较快，未来市场具备较高的发展潜力。人口结构呈现出年轻化特征，除泰国、新加坡外其他国家 65 岁及以上人口占比不足 10%，具备显著的人口红利。总体来看，东南亚经济发达国家的增长模式与人口红利国家形成鲜明对比，呈现“双轨分化”的特征，其中印尼、柬埔寨和越南等国依靠劳动密集型产业与人口红利驱动增长，未来区域协同发展潜力显著。

劳动密集与人口红利奠定消费基础，能量饮料市场持续扩容，各国成长路径分化。2024年东南亚 10 国能量饮料市场规模合计 42 亿美元，各国市场规模、量价趋势分化，成熟与潜力并存。结合宏观经济环境、各国能量饮料市场表现及软饮料消费趋势，从两个维度能量饮料市场增速、GDP 增速分析，将东南亚 8 国分为以下四类市场：1）高潜力市场（越南、柬埔寨、印尼）：越南、柬埔寨工作强度大，近 5 年能量饮料市场增速中枢在双位数左右，量价共同推动行业扩容，印尼以低价消费为主流，能量饮料行业量增价跌，渠道下沉带动销量提升。2）通胀驱动市场（缅甸）：受政局动荡致经济活动持续低迷，成本推动能量饮料单价大幅上涨，销量增长相对滞后，增长驱动力不足。3）成熟稳定市场（菲律宾、马来西亚、新加坡）：能量饮料消费占比不高、发展较缓，其中新加坡、马来西亚物价水平高、经济相对发达，近年主要靠价格驱动，菲律宾受限于产业结构，且工作强度不高，缺乏强劲增长动力。4）存量饱和市场（泰国）：经济增速放缓，能量饮料市场深度绑定蓝领群体、起步早成熟度高，市场规模大但已相对饱和。当前东南亚能量饮料市场呈现“本土品牌崛起、国际品牌分化”的竞争态势，低价策略、差异化口味创新和本土化渠道深耕成为增长关键因素，产品创新呈现“本土草本化+国际潮流化”趋势，低糖、含汽等年轻化产品成为增长亮点。

东鹏出海战略规划清晰，远期出海空间可达 50 亿元。2022 年底 2023 年初，东鹏成立海外事业部，大力布局海外市场。组织架构上，在越南、印尼及马来西亚设立子公司，由核心高管主导，基层人员优先从当地招募；产能布局上，在现有 9 个工厂的基础上新增 5 大生产基地，投资超 55 亿元，其中海南、昆明及印尼工厂将面向东南亚市场。市场策略方面，渠道以线下渗透为主，与当地经销商、零售商合作，构建本地化供应链和销售网络，聚焦传统零售和便利店系统，营销端则采取分阶段策略，通过赞助赛事、试饮推广等活动提高品牌曝光度，同时通过扫码红包、一元乐享等方式强化终端销售。本文结合东南亚各国经济特征、能量饮料市场驱动因素及竞争格局，探析东鹏饮料在东南亚各国远期市场份额，测算东鹏出海远期空间或达 50 亿元人民币。

盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年营业收入分别为 205.12/252.33/297.99 亿元，同比增长 29.5%/23.0%/18.1%，归母净利润分别为 44.19/55.53/67.13 亿元，同比增长32.8%/25.7%/20.9%，EPS 为 8.50/10.68/12.91 元，对应 2025 年 9 月 30 日收盘价，PE 为 35.8/28.4/23.5 倍，维持"增持"评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格波动；产品质量风险；海外扩张不及预期；汇率波动风险；假设误差风险。